评论：
    原料药制剂一体化优势支撑市场份额，高增长趋势确定，维持增持评级。公司原料药制剂一体化优势体现，制剂产品在美国逐渐进入收获期，利润比重持续上升，同时原料药回暖。根据产品生产和导入周期，预计公司新获PAS 批准利培酮片将于2015 年三季度开始体现业绩，2016 年全年销售额有望超过2 亿元。高增长趋势确定。维持2015~17 年EPS 0.55 /0.70/0.87 元。维持增持评级，目标价28 元。
    原料药制剂一体化优势支撑市场份额。公司利培酮制剂的ANDA 为购买文号，补充申请批准后将采用公司自身的原料药生产利培酮片，实现原料药和制剂的对接，并将最终在美国市场上市销售。美国仿制药市场高度市场化，价格为主导因素。华海药业制剂与原料药一体化，依托自身强大的原料药的定价优势，为制剂销售提供了降价让利的空间。公司在美国已获得从渠道到终端消费者的品牌认知，产品一旦上市可实现快速放量。
    根据IMS 数据，利培酮片作为治疗急性和慢性精神分裂症的RISPERDAL（原研厂商JANSSEN PHARMS）的仿制药，2014 年在美国的市场总销售额为1.1 亿美元。根据产品的生产和导入周期，我们预计该产品将于2015年三季度开始体现业绩。公司此前经市场导入的新上产品占有率可达到30%左右，2016 年利培酮片全年销售额有望超过2 亿元。
    制剂出口步入收获期。根据公司前期申报情况和美国ANDA 审批周期，预计2015 年将有5-6 个品种在美国获批，期待缬沙坦胶囊等潜力品种落地。2014 年底新上帕罗西汀片等已获取30% 左右市场份额，2014 年底新获批文赖诺普利制剂产能扩大基本完成，将从二季度开始逐渐放量，该品种全年销售额有望超过1 亿元。预计公司2015 年制剂出口业务增长速度达50% 以上，利润占比进一步提升。
    原料药价格回暖，产能恢复。原料药产能已全面恢复，普利类价格上升，同时市场份额持续扩大。新上左乙拉西坦、普巴瑞林等订单充沛。预计公司2015 年原料药业务增长速度为20-30%。
    风险提示：原料药价格波动，出口市场拓展低于预期。