经营性净现金流-1.42 亿元，同比增长74.83%，工业现金流同比基本持平，分销现金流同比大幅增加4.35 亿元，应收账款管控政策效果初显。综合毛利率12.59%，同比下降0.22 个百分点，主要是分销收入增速高于工业收入增速，结构性变化导致毛利率略有下降，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.11、0.07 个百分点，净利率3.35%，同比上升0.16 个百分点。
    工商齐头并进，新业务如火如荼。工业收入30.77 亿元，同比增长9.24%；毛利率48.59%，同比上升2.26 个百分点。预计全年过亿产品24 个，60 个重点产品收入15.18 亿元，占工业销售比重49.33%，平均毛利率65.92%，其中，新亚的抗生素产品注射用头孢曲松钠（+60%）、头孢替安（+26%）等在营销二部的整合带动下呈现恢复性反弹，另外培菲康（+40%）、瓜蒌皮（+50%）、红源达（+112%）、顺苯磺阿曲库铵（+49%）、沙利度胺（+96%）等也增长较快，营销改革成效明显。分销收入222.74亿元，同比增长20.38%，扣除并购影响后收入约204 亿，同比增长10.41%，毛利率6.11%，同比下降0.19 个百分点。一季度DTP业务预计保持30%左右的较高增速，医院供应链服务和药房托管仍为65 家医院，预计全年将超过100 家合作医院。
研发并购双管齐下，为业绩保驾护航。一季度新增西他沙星、阿戈美拉汀等4 个临床批文和氟比洛芬酯1个生产批文，利伐沙班申报临床。围绕打造大健康产业链，公司收购中谷生物控股权，以建立抗肿瘤原料药优势，发展中药GAP 种植基地；新设大健康云商公司，着力打造线上平台和线下网络，定位为患者提供处方药O2O 销售、健康管理的服务及贸易型电商。目前，电商业务线上线下的团队基本到位，已在上海、青岛、宁波进行商业模式整体解决方案的试点。
    盈利预测与投资评级。我们预测公司2015-2017 年EPS 1.11 元、1.26 元、1.45 元，鉴于公司未来在内生及外延仍有超预期的可能，调高公司合理估值2015 年PE 27 倍，目标价格30 元，维持买入评级。