同时公告拟发行公司债券，票面总额不超过80 亿元。
    点评：
    公司当期业绩超出我们此前预期（10%-15%）。
    工业稳健商业转型，整体业绩平稳成长：报告期内，公司工业业务实现销售收入111.03 亿元同比增长3.69%，毛利率48.23%，同比上升0.16 个百分点，盈利能力持续提升。公司64 个重点产品实现销售收入66.78 亿元，同比增长3.54%，其中全年销售收入超过1 亿元的品种为24 个。报告期内，公司调整了产品聚焦战略的品类，将原64 个重点品种调整为60 个，继续推进“一品一策”的战略，整体来看公司的工业业务在营销改革中继续保持了稳健的增长。商业业务方面，公司实现销售收入820 亿元，同比增长20.58%，毛利率为6.07%，同比上升0.02 个百分点，剔除上药科园等外延收购的并表影响，公司全年商业业务收入增长约为15%，内生持续较快增长。公司商业业务的多项新业态继续推进，其中高端药品直送业务（DTP）实现销售收入22.82 亿元，同比增长29.66%；疫苗业务实现销售收入25.55 亿元，同比增长42.74%；高值耗材业务实现销售收入13.12 亿元，同比增长54.35%，各项新业务持续高速增长。整体来看，鉴于新并表企业由于过渡期成本费用等因素，对公司利润的影响较小，因此公司内生增速实现了平稳增长，而值得注意的是，公司在报告期内调整了会计估计政策，对应收账款计提坏账准备的账龄法比例进行调整，改动后对1 至2 年的应收账款计提50%的坏账准备，对2 年以上全部100%计提，医药商业企业由于业务模式的原因应收账款规模庞大，在报告期内由于追溯调整减少当期归母净利润8513 万元，剔除此项会计政策的影响，公司全年归母净利润增速接近20%，扣非后归母净利润增速约为9%。而尽管此项会计政策的变更在短期内对业绩造成压力，但长期来看更加有利于公司对应收账款的控制。
    设立云商公司快速切入电商，丰富线下资源打造独特优势：此前公司公告拟设立上海医药大健康云商股份有限公司（暂定名），占其70%股权。新设公司将通过组建具备丰富互联网运营经验和药品供应链管理经验的专业团队，打造线上三大平台（电子处方平台、药品数据平台、患者数据平台）、线下三层网络（专业药房、医院合作和托管药房、社会零售药房），定位为为患者提供处方药O2O 销售、健康管理的服务及贸易型电商。我们认为，中短期内公司将首先将众协药业的团队与业务进行嫁接，而其DTP 业务非常适合进行互联网O2O 模式的改造，通过电子处方的对接，可以使得相关服务更加顺畅便捷。我们认为，随着互联网医药电商政策的放开，多点执业、远程医疗等配套政策的落地，未来药品销售渠道将会发生改变，社会药房的占比将逐步加大。公司此次以DTP 业务为切入点，以高端药品为先发品类，得以以自身的优势业务快速切入医药电商领域，同时以医药电商的模式进一步巩固公司DTP 的行业地位（相关数据表明，公司DTP 业务目前市场份额约为30%，国内居首）。而展望未来，我们预计公司在DTP 业务的基础上，也会逐步向慢性病用药市场拓展，并逐步进入健康管理领域，其现有的线下资源（包括DTP 药房覆盖22 个城市的26 家定点药房，65 家托管药房与多家医院企业合办药房，1895家连锁零售药房与1193 家直营药房）都将为公司提供显著的先发优势和竞争壁垒。此外，公司在部分合办药房已经实现了部分自费药品的定点处方药销售，现有的托管药房中也有超过40 家实现了HIS 系统对接，我们预计公司后续也会充分利用自身的网络优势与良好的医院及政府关系，在更多的领域上进行业态创新（如GPO 采购等），并以自身的区域网络优势顺应行业趋势在医保控费等领域有所建树。
    子公司管理层持股，市场化激励机制提高管理绩效：本次公司在设立新的互联网药品营销平台时，由现任子公司众协药业总经理的自然人持有30%的股份，并提及未来投资双方将给予管理团队市场化的激励。这种在子公司层面的混合所有制模式，对现有的经营体制做了有力的补充。我们预计，后续不论是众协药业管理团队的嫁接，还是外部具备丰富互联网运营经验和药品供应链管理经验专业团队的引入，都可以通过子公司股权的形式予以激励，进而增加了公司对相关高端人才的吸引力，也能够充分激发管理团队的积极性进而带来更优的管理绩效。值得注意的是，大健康云商公司的管理层规格较高，这种设臵一方面表明公司对于该平台公司后续发展的充分重视，另一方面结合混合所有制的公司架构，也为后续与大型平台型电商公司等各类合作提供了灵活的操作空间。同时，这种较为市场化的公司组建模式，在后续也为公司在子公司层面各项新型业务的开展提供了良好的模式借鉴和案例参考。
    产品研发进展