公司综合毛利率12.59%，较同期小幅下滑0.22pp，主要是商业增速较快所致。两项费用率下滑0.18pp，运营效率进一步提高。经营性现金流量增长74.83%，分销回款状况好转，一方面加强应收账款管控，另一方面加强供应商谈判力度。
    结构优化和平台整合推升工业毛利率，加大并购力度。医药工业收入30.77 亿元，增长9.24%，毛利率48.59%，上升2.26pp。经优化调整后的60 个重点产品销售收入15.18 亿元，同比上升10.88%，占工业销售比重49.33%，平均毛利率65.92%。预计过亿品种24 个。营销体系优化继续推进，对全部重点产品从二次研发、产能配套以及市场销售等方面重新制定了“一品一策”，以保障产品战略的落地和执行，同时侧重战略协同品种方面的并购。
    供应链创新服务推进，新业务表现突出。分销业务收入222.74 亿元，同比增长20.38%，毛利率6.11%，下滑0.19pp。扣除收购并表因素，预计内生增长10.4%。
    商业纯销占比61.77%，上升1.21pp。公司在占据省会及一线城市基础上，深入二三线地区医疗机构，进一步拓展医院供应链创新服务，目前共托管医院药房65 家，预计全年超过100 家。一季度DTP 增长30%以上，公司DTP 业务已覆盖22 个城市，DTP 定点药房26 家，已占据约30%的份额，净利润率比传统业务高0.5~0.6pp，未来有望在快速发展的细分市场中进一步提升市场份额。
    期待电商发力，维持买入评级。公司投资设立大健康云商，管理团队持股30%，以创业制的激励安排，3 年内进入盈利状态，着力打造线上平台和线下网络，定位处方药O2O 销售、健康管理服务及贸易型电商。初期以肿瘤药为主的自费药DTP（20 万人次）为切入口，并与接近100 家医院HIS 系统对接，凭借线上处方、患者、药品大数据平台，线下三层药房网络优势（DTP 药房、托管及合办药房、超过2000 家自营和加盟药房），未来有望向糖尿病、帕金森慢性病管理延伸。小幅上调15~17 年EPS 至1.15 元/1.36 元/1.60 元，对应PE 为23 倍/19 倍/16 倍，维持买入评级。
    风险提示：医保控费、药品降价程度超预期；营销改革不达预期