预售金额同比下滑，考虑到330地产政策的出台对需求的促进和保利今年供货的较大弹性，维持全年销售金额实现正增长的预期。一季度，公司实现签约金额195.05亿元、签约面积158.17万平方米，同比分别减少30.5%和27.4%，与多数地产龙头公司类似，保利销售金额的同比降幅大于全行业。认购金额同比降幅略小于签约金额同比。这主要是市场因素和推盘因素共同导致的，随着“地产330”政策的落实，四月份以来保利地产所主要分布的一二线城市的销售金额近期已有一定幅度的回升，公司层面保利今年预计新推货值1700亿-1800亿左右，具备新推超过2000亿货值的能力，我们认为保利全年实现正增长是大概率的。
    结算大幅增长，但是考虑一季度结算在全年中占比较小，维持保利全年净利润10%左右增速的判断。公司一季度实现主营业务收入133亿元，同比增长44%，归属于母公司净利润13亿元，同比增长59%。毛利率42%，较去年全年毛利率32%大幅增长10个百分点，这主要和一季度结算占全年结算比例低，结算的产品结构对毛利率影响较大有关，预计全年毛利率仍将较去年维持稳定。
    土地投资和开工仍然审慎。保利一季度共获取土地9宗，全口径土地投资70亿元，同比下滑47%，土地投资/销售金额的比为36%。而新开工方面，保利新开工面积422万平米，同比小幅增长1.5%。整体而言，保利地产今年以来的土地投资和开发建设维持了较为谨慎的态度。
    净负债率较去年年末小幅上升，短期偿债能力仍然较好。一季度末保利地产净负债率112%，较去年年末上升6个百分点，仍然维持高杠杆运作，而短期有息负债/货币现金的比例为56%，短期偿债能力仍然良好。
    投资建议：保利传统业务能够保持较好的成长速度，随着再融资的顺利进行，将突破当前高负债率水平带来的融资能力上的瓶颈，有利于优秀的投资和管理能力发挥作用，近期发布5P战略，积极拓展地产延伸业务及社区O2O等领域。预期公司2015年-2017年EPS分别为1.26、1.4和1.63元，对应PE分别为11、10和8.6倍，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业销售复苏弱于预期。