乌镇Q1 继续保持高增长，会展波动、古北增亏等影响收入业绩增长一季度，乌镇客流和收入分别增37.55%、42.36%，保持强劲增长，是公司扣非后业绩增长的主力。古北则受北方淡季和冬季产品推出较晚影响，Q1 接待游客5 万人次，实现营收 2700 万（但客单价达到540 元），较去年同期明显增亏（人工、能耗、转固折摊增加等）。综合来看，公司Q1 收入增长平稳，预计主要受会展（14Q1 高基数）、彩票业务下滑等影响，而业绩增长平稳主要是受非常损益、古北增亏、遨游网加大投入等因素扰动（剔除古北增亏和非常损益影响预计业绩增长20%+）。公司Q1 毛利率增长2.04pct，预计与乌镇占比持续提升有关，而期间费用率则增加1.03pct，其中主要是销售费用率增加1.38pct 所致（遨游网加大投入），而管理费用率仅微增0.02%，财务费用率下降0.53%。
    旅行社业务价值重估进行时，下半年看点多多
    我们认为：1、凯撒借壳易食成功已带来后者7 涨停，有望推动公司“青旅总社＋遨游网”的价值重估。按照目前众信和易食的市值规模，青旅总社＋遨游网市值合理推算在60-70 亿元，未来预计还会水涨船高。2、古北水镇4 月客流已明显好转（清明接待游客4 万多人），即将迎来客流再次爆发的“五一”小长假，且具备潜在的北京冬奥会题材。3、乌镇：量价增长持续超预期，将直接受益上海迪士尼。4、中青旅会展（国内MICE 排名第一）及体育业务仍被市场忽视。
    风险提示
    重大自然灾害或大规模传染疫情；传统旅行社业务竞争环境恶化。
    公司6-12 个目标市值上看250 亿元以上，“买入”评级
    预期公司15-17 年EPS 0.59/0.77/0.98 元，对应15、16 年PE 43/33 倍，公司部分优质资产盈利尚未显著体现。我们一直强烈建议从市值法角度（分部）评估公司投资价值，公司6-12 个月目标市值至少上看250 亿元，公司各核心业务接下来催化剂良多，2016 年业绩具有较好的预期弹性，建议现价积极配臵