化被动为主动，战略转型第一年：14 年公司业绩下滑符合我们预期，主要在于利润率持续下降以及去年投资收益的高基数，考虑到公司武林壹号、湘湖壹号等高毛利项目进入结转周期，利润率下滑的趋势预计在今年得到改善。公司2014 年实现销售金额157亿，杭州前三甲的地位继续稳固。公司目前总可售货值超过300亿，15 年新推超过100 亿，预计2015 年销售将保持平稳。
    稳健杠杆备战未来：公司14 年仅新增一宗嘉兴平湖地块，拿地销售额占比回落至历史低点，未来布局思路将重新优化，除了大杭州，江浙只留下平湖和绍兴，同时今年有强烈意愿进入一线城市。公司董事会定下“两保持、两下降”指标，有息负债将逐年下降至50 亿和40 亿，30 亿中票计划已经推进，地产再融资开闸也为公司带来更多融资选择，今年将是财务情况最良好的一年。
    轻资产+新兴产业投资，多元滨江启航：14 年公司代建总规模已经成长至160 亿，对应营业收入9 亿左右，其中14 年实现1.2 亿代建收入，未来将主动出击扩张份额，计划占公司地产业务30%以上。今年是公司战略转型第一年，每年以公司年度净利润为限额对地产行业以外的新兴产业进行投资，15 年计划投资额度8 亿，目前海外项目以及首个互联网产业项目已经落地。公司近年快速下滑的利润率反映的是过去面临行业大环境变革下的被动选择，而今年开始公司化被动为主动，积极寻求转型，多元投资的试水也为未来发展带来了更多可能性。
    盈利预测与投资评级：我们预计15、16 年EPS 为0.76、0.93 元，维持“增持”评级。