2015Q1 收入44.57 亿，同比增9.28%，营业利润1.14 亿元，同比正增253.96%（上年同期-0.74 万元），利润总额1.50 亿，同比增59.79%，归属于母公司所有者的净利润0.96亿，同比增18.29%。
    我们认为公司的收入的增加一部分来自公司造纸主业，一部分是来自融资租赁业务；其中，造纸主业仍主要是数量的驱动，产品售价因考虑到高基数，同比仍是下滑，但是一季度当月环比整体是稳中略升。
    2015Q1 毛利率21.53%，同比明显提升3.55 个百分点，主要因造纸主业成本同比下降幅度大于产品价格下降幅度。
    费用方面，Q1 管理费用增加25.91%，主要系子公司美伦纸业和湛江晨鸣研发费用投入增加；销售费用同比增9.14%，与收入增速相近；财务费用同比降10.36%，主要系汇兑损失减少所致。
    公司其他科目变化幅度亦较大，营业税金及附加增加59.01%，主要原因是孙公司融资租赁公司新增融资租赁业务。投资收益同比增加799.12%，主要原因是子公司晨鸣热电去年处置山东晨鸣新力热电有限公司损失。Q1 营业外收入同比减少78.71%，主要原因是子公司江西晨鸣上年处置无形资产收益。此外，因公司所得税费用同比大增218.61%，故拖累整体净利增速。经营活动产生的现金净流量同比减少183.07%，主要原因是孙公司融资租赁公司新增融资租赁业务。
    投资建议：虽然一季度纸张价格同比仍下降，但是目前从行业来看，纸张当月价格环比稳中略升，且尤其体现在瓦楞纸、箱板纸、生活用纸等细分领域，在环保趋严背景下，造纸底部向上趋势有望持续。公司融资租赁业务则继续贡献业绩，2014 年8-12 月已经贡献8400 万净利额，我们预计目前融资租赁已投放约70 亿，2015 全年，我们预计融资租赁业务额将达100 亿以上，净利润率我们预计约5%。
    此外，再考虑到公司通过“林浆纸一体化”项目、通过兴建自备电厂等有力降低主营成本；通过发行优先股，降低资产负债率；并参股上海中能项目、成立新三板基金，等等，我们预计2015-16全年，公司净利润额分别为9.6、12.4 亿元，同比分别增89.2%、29.7%，对应EPS 分别为0.49、0.64 元，PE 为17.9、13.8 倍。当前PB 也仅1.2 倍。此外，公司还受益于国该、林改的催化。维持“买入”评级。
    风险因素：融资租赁业务风控领域出现黑天鹅事件。