造纸盈利大幅改善，融资租赁业务盈利能力持续强劲，风控能力进一步加强。15Q1 公司实现营业利润1.14 亿（VS 14Q1 -7397 万元），同比大幅增长254.0%；造纸盈利大幅改善，我们估计造纸主业贡献2000-3000 万营业利润（vs 14Q1 造纸主业亏损，公司毛利率由14Q1 的17.9%提升至15Q1 的21.5%），融资租赁业务实现收入约1.9 亿元，贡献8000-9000 万营业利润。目前融资租赁业务主要投资国有企业、上市企业、地方政府等机构，并和银行合作共享客户资源和风险把控，15Q1 公司侧重于融资租赁业务风险排查，借款规模约70 亿元，实缴注册资本金约40 亿元。同时本次公告将香港晨鸣、德国晨鸣、日本晨鸣以及美国晨鸣100%股权无偿划转至晨鸣纸业销售公司，进一步梳理销售框架结构，有利于拓展海外销售和运营效率。
    金融业务：投资性集团框架搭建完善，将成15 年巨大看点！目前，公司已形成由融资租赁公司、财务公司、上海利得互联网金融平台（3%股权）、珠海德辰新三板基金、参股上海中能（30%股权）等共同打造的第二主业金融板块，将成为15 年巨大看点！融资租赁公司已开始贡献业绩，注册资本增至90.72 亿元，业务开展能力将大幅增强，利用晨鸣纸业境内强大资产实力，公司通过“内保外贷”获得成本4-5%的境外资金，获得约8%的息差。其他金融板块业务也将陆续贡献投资收益。
    中长期角度：造纸主业盈利改善，融资成本持续降低，多元化业务布局拓宽产业链。1）造纸主业：纸价承压，依托产品结构优化和销量提升，林浆纸一体化构建原材料成本优势。
    造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求提升促进中小产能淘汰加速，短期纸价承压，公司现有浆纸产能800 万吨，14 年完成产品结构调整30 余项，热敏纸、格拉辛纸、环保书写纸等高端产品占比提升。湛江晨鸣18 万吨纸杯原纸投产，19 万吨高级文化纸、江西晨鸣35 万吨高档包装纸项目等项目顺利推进。公司林地200 万亩，96.36%已办理林权证，林浆纸一体化项目向上游延伸产业链，纸浆自给率约85%。林改背景下林木资源价格上涨，自有林地具有成本优势。2）发行优先股降低融资成本：公司15 年将完成发行优先股募资45 亿元，同时充分利用融资租赁公司对内服务和其它金融工具降低融资成本，未来有望进一步降低财务费用。3）多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理项目13 年底已开工；海城菱镁矿设备正在安装，获开采证批复后预计每年贡献1-2 亿元利润。
    造纸主业筑底回升，金融第二主业市值尚未充分体现，市场化国企改革加快推进，B/H 股持续回购增强投资者信心，建议增持A 股，买入晨鸣B 和H。纸价短期承压背景下，公司收益原材料优势和产品结构优化及销量增加，盈利水平逐渐改善；金融板块构建公司第二主业，成为未来重要盈利点；15 年有望受益市场化国企改革加速，提升经营水平和盈利能力；公司多次通过回购方式增强投资者信心（13年以来共回购注销8657 万B 股和3907 万股H 股），有望为后续增发回购提供套利空间。我们维持公司15-16 年EPS 至0.38 元和0.50 元的盈利预测，目前股价（8.71 元）对应15-16 年PE 分别为22.9 倍和17.4 倍，我们认为公司目前估值水平仅代表造纸主业，金融第二主业巨大盈利能力尚未体现，造纸+金融整体市值在200 亿元以上，建议增持！同时建议买入晨鸣B 和H。