受益于铝价平稳震荡，公司毛利率由4.76%提升2.06 个百分点至6.82%，符合我们年报点评中恢复至6%-8%的预期。结合公司员工持股计划（3 年期）中2015 年的净利润解锁条件（1.1亿元），我们认为公司主业盈利能力已恢复，业绩反转确立。
    商业模式优化，再生铝龙头觉醒
    2015 年2 月，公司将募投项目部分变更为“美国建设24 万吨废铝料自动分类分选项目”。该项目是在美国采购24 万吨低品位废铝（约65%），经分选后得到15.2 万吨干净废铝料（99%以上），这样将优化公司的商业模式：1）单位采购成本大幅降低（铝料品位由92%降至65%）；2）运输成本降低（铝料品位由92%提升至99%以上）；3）税收成本降低（关税1.5%、增值税17%）；4）资产周转率提升（干净废铝料免开箱检验）；从而公司的盈利能力得到大幅提升。该项目预计2015 年2 季度开工，2016 年底完成。
    重申“买入”评级
    我们上调公司15-17 年EPS 预测分别至0.21 元、0.46 元、0.76 元，对应动态PE 为85 倍、38 倍、23 倍。鉴于公司马来西亚新增产能投产在即，业绩反转已确立；且未来商业模式优化将大幅提升盈利能力，因此我们看好公司未来对中国乃至亚洲再生铝产业的整合潜力，重申“买入”评级。
    风险提示
    铝价继续大幅波动风险；新项目达产进度低于预期的风险