评论：
    1、发动机业务贡献主要利润，外贸出口及民品业务得到拓展
    公司主营业务包括航空发动机及衍生产品、外贸出口、非航空产品及其它。2014年航空发动机及衍生产品收入149.83 亿元，同比下降2.03%，占营业收入的55.98%，毛利率为22.43%，增加0.56%，实现毛利33.6 亿元，占比83.16%；非航空产品收入87.24 亿元，同比增长15.32%，毛利率为5.19%，增加1.85%；外贸出口收入26.35 亿元，同比增长0.96%，毛利率为3.74%，下降2.01%。
    2015 年，公司将继续巩固航空发动机及衍生产品核心地位，拓展航空零部件出口转包、非航空产品新市场、新客户。经营计划为实现营业收入251.5 亿元，其中航空发动机及衍生产品收入163.6 亿元，外贸出口转包收入28.2 亿元，非航空产品及其他收入59.7 亿元。
    2、航空发动机业务整体平稳，维修业务带动毛利率增加
    期内航空发动机及衍生产品收入小幅下降，主要原因是航空发动机整机（涡扇发动机、涡喷发动机、涡轴发动机）和维修收入都有小幅增长，但衍生产品中的起动机及发动机备件收入短期有所下降。由于维修业务毛利较高，航空发动机及衍生产品整体毛利提高。2015 年，公司将积极利用国家大力发展航空发动机的相关扶持政策，积极谋划布局工业4.0，推动3D 打印等新技术在航空发动机行业的应用，提升产品研发能力和制造水平，加快在研发动机研发速度，确保航空发动机及衍生产品的均衡交付，满足我国航空发动机及衍生产品更新换代需要。
    3、提高管理效率，期间费用率保持平稳
    公司2014 年度期间费用率12.35%，同比增长0.55%，外贸出口需要拓展客户、非航空产品市场竞争激烈投入加大时，压缩非经营性支出，加大管理费用和制造费用控制，有效改善了经营管理水平，销售费用、管理费用和财务费用分别增长5.14%、8.79%和8.83%。
    4、重大专项即将落地，加快专业整合突破研制瓶颈。
    航空发动机重大专项经过多年论证，目前即将实施、投资规模将超1000 亿预期。
    公司提前布局进行发动机精铸业务整合，公司及子公司黎明公司、黎阳动力、南方公司以其持有精铸业务资产出资成立中航精铸公司，并引入了中航产投等三家投资者以现金出资14.1 亿元。公司后续还将采取产融结合的方式，对发动机制造相关专业业务进行整合，加快突破我国航空发动机技术瓶颈。未来巨大的航空发动机市场将带来丰厚回报。
    5、子公司覆盖航空发动机主要业务，
    公司主要子公司包括沈阳黎明公司、南方公司、贵州黎阳动力等。2014 年，黎明公司负责大推力小涵道比涡扇发动机，主要包括“太行”、“昆仑航空发动机”系列发动机的批生产和修理，实现营收80.85 亿元，下降2.99%，利润总额3.15 亿元，下降5.17%；南方公司主营中、小型航空发动机的研制工作，用于直升机、教练机、运输机、无人机等，实现营业收入33.88 亿元，增长7.25%，利润总额2.44 亿元，增长10.47%；黎阳动力负责20 多个型号的中等推力涡喷发动机和中等推力涡扇发动机两大类型，是专业叶片制造中心，用于战斗机、教练机动力，实现营业收入25.62 亿元，增长4.60%，利润总额7,013 万元，增长7.17%。
    6、业绩预测
    我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.57、0.75、0.89 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：航空发动机重大专项实施不确定的风险。