考虑到煤炭销量低于预期，以及近期上网电价下调，我们将2015-17 年盈利预测下调10-12%。
    重申对H 股的卖出评级。
    支撑评级的要点
    自 3 月23 日我们上一份报告发布以来，秦皇岛5,500 大卡动力煤现货价下跌10%至415 人民币/吨，是2006 年来的最低水平。由于煤炭供过于求的状况持续，我们认为近期煤价不会出现大幅反弹。
    由于电力行业改革以及煤电联动机制的执行，从4 月20 日起上网电价平均下调0.02 人民币/千瓦时。这次下调再次对公司盈利能力带来冲击。在该机制下，煤价的下跌将导致上网电价的下调。发电业务无法再为煤炭业务提供对冲功能。
    司开展非煤炭业务的初衷是为缓冲煤价下跌的影响。但是，当下水煤销量大幅下降，公司运输业务（铁路+港口+船运）也将受到负面影响。
    公司是国企改革的潜在受害者，因为假如公司与任何其他的国有煤炭生产商合并，其盈利能力只会继续恶化。
    评级面临的主要风险
    煤价大涨；生产成本低于预期。
    估值
    我们仍根据10 倍2015 年预期最差情况市盈率来设定H 股目标价，在该情况下我们预测全年平均煤价下跌至467 人民币/吨。因此，我们将目标价由17.00 港币下调为15.94 港币。
    A 股方面，我们的估值基础仍是12 倍2015 年预期最差情况市盈率，因此我们将目标价由15.16 人民币下调为14.16 人民币。