14 年商品煤产量减3.6%，预计15 年量减10%、价跌5%
    公司商品煤产量3.07 亿吨，同比下降3.6%。商品煤销量4.51 亿吨，同比下降12.4%。商品煤均价347 元/吨，同比下降10%。自产煤吨煤成本127.6元，同比上涨2.5%；我们预计公司15 年商品煤均价降5%左右。
    14 年发电量降5%，预计15 年装机容量增26%
    2014 年总售电量1994 亿度，同比下降5.1%；不考虑资产注入，预计2015 年同比增长6.6%（利用小时进一步下降，且新机组多在下半年投产）。
    公司现有装机容量4090 万千瓦，预计2015 年765 万千瓦的机组投运，并将在3 季度完成收购集团约350 万千瓦燃煤机组。
    14 年铁路周转量同比增6%，烯烃产量降3.6%；页岩气稳步发展（1）自有铁路运输周转量2238 亿吨公里，同比增长5.8%。
    （2）14 年烯烃产量52.5 万吨，同比减少3.6%；综合售价8750 元/吨，同比降0.5%；预计包头项目15 年增量在于副产品碳四。
    （3）截止2014 年底，公司分别在国内外建成4 口和5 口页岩气井。
    预计2015-17 年业绩分别为1.61 元、1.73 元和1.85 元按照公司15 年规划，收入同比降15%，成本同比降13%，三项费用同比增13%。推算公司利润总额同比减196 亿元，约占14 年利润总额的33%。
    公司15 年市盈率12 倍，估值优势明显。得益于一体化经营，公司业绩稳定性较高；并且积极转型为清洁能源，我们维持“买入”评级。
    风险提示：煤价超预期下跌，电价下调幅度超预期。