该业绩低于我们的预测。
    点评：
    公司煤炭、电力业务量有所下滑，煤化工、铁路、港口业务量保持增长，航运业务下滑明显，整体收益结构进一步优化。
    2014 年全年，公司煤炭业务实现商品煤产量3.07 亿吨，同比下降3.6%；煤炭销售量4.51 亿吨，同比下降12.4%。发电业务实现总发电量2141 亿千瓦时，同比下降5%；总售电量1994 亿千瓦时，同比下降5.1%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量26.55 万吨，同比增长1.2%，煤制聚丙烯产品销售量26.81 万吨，同比增长0.1%。运输业务实现自有铁路运输周转量2238 亿吨公里，同比增长5.8%；港口下水煤量2.36 亿吨，同比增长3.7%；航运货运量0.88 亿吨，同比下降26.1%；航运周转量722 亿吨海里，同比下降37.2%。公司结构转型取得实效，按照合并抵销前各业务板块经营收益计算，公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2013 年的51%、26%、21%、2%优化为2014 年的39%、32%、27%、2%，发电、运输业务利润对公司业绩贡献上升。
    煤炭业务：主动减产难阻煤价下跌。2014 年全年，国内煤炭市场持续疲软，煤炭价格持续走低。公司全年国内销售煤炭4.40 亿吨，其中，实现自产煤及采购煤销售4.06 亿吨，同比减少2.7%，平均售价343 元/吨，同比下滑8%；国内贸易煤销售0.27 亿吨，同比减少62.8%，平均售价380 元/吨，同比下滑13.5%；进口煤销售0.07 亿吨，同比减少54.6%，平均售价459 元/吨，同比下滑8.2%。煤炭整体销售量加权平均价格为351 元/吨，同比下滑10.1%。自产煤单位生产成本为127.6 元/吨，同比增长2.5%。根据公告，公司煤炭业务合并抵销前毛利率为18%，同比下滑2.8 个百分点。
    电力业务：煤价下跌带来成本下滑，电价下调压缩利润空间。2014 年全年，公司发电分部燃煤机组平均利用小时数达5,174小时，保持较高负荷水平，比全国平均水平4,706 小时高468 小时；全年耗用神华煤79.6 百万吨，占本集团发电分部燃煤消耗量90.5 百万吨的88.0%。公司平均售电电价为355 元/兆瓦时，同比下降2.5%，其中，燃煤电厂平均售电电价为351 元/兆瓦时，同比下降2.8%；单位售电成本为237.4 元/兆瓦时，同比下降6.9%，主要是电厂燃煤成本降低所致。根据公告，公司电力业务合并抵销前毛利率为34.5%，同比上升3.5 个百分点。
    多个项目顺利推进，增强未来发展潜力。公司通过项目建设、股权收购、海外投资等重点工作谋划资源布局，不断增强未来的发展潜力。郭家湾、青龙寺煤矿等项目按期建设，确保煤炭资源有效接续；神皖能源安庆二期发电项目等在建电厂有序推进，预计2015 年内陆续投运；全年装机容量共计12,700 兆瓦的7 个新建电源点获得核准；成功开行轴重30吨重载列车，有效提升铁路运输效率；新建准池铁路全线铺通；黄大铁路开工建设；黄骅港四期工程建成投产。启动对神华集团下属若干较大容量清洁燃煤发电机组股权的收购。印尼南苏煤电项目取得较好运营收益；资源布局的国际化迈出坚实步伐，澳洲沃特马克项目、蒙古Tsankhi 项目、中蒙铁路项目、俄罗斯扎舒兰项目等均取得积极进展。
    盈利预测及评级：由于煤炭价格持续下跌且上网电价下调，我们下调了公司2015-2017 年的盈利预测，预计2015-2017年EPS 分别为1.86（下调0.29）元、1.90（下调0.30）元、2.05 元，对应动态市盈率（股价19.66 元）分别为11、10和10 倍，维持公司“增持”投资评级。
    股价催化剂：限产保价有大动作；工业用电快速增长；公司持续收购集团资产。
    风险因素：经济继续下行，需求低迷；限产政策执行不达预期；矿难风险。