2015 年多数煤炭企业仍在积极降本增效，我们判断整体均价还将小幅下跌，公司盈利降幅有望趋缓。下调2015-2017 年公司EPS 至1.55（-0.58），1.66（-0.56）,1.77 元。煤炭行业受益无风险利率下降行业整体PB 上涨至1.5 倍，考虑公司盈利能力及业绩稳定性，给予公司2015年1.5 倍PB，上调公司目标价至22 元。
    2014年量价齐跌拖累业绩，2015年跌幅将趋缓。公司2014年实现煤炭产销量3.1/4.5亿吨，同比下降3.6%和12.4%，销量较低主要是因为公司主动限产。此外煤价下跌也使得公司盈利能力最强的神东矿区吨煤净利润由120元/吨降至60元/吨。但2014年公司煤炭、电力、铁路收入占比为39%、32%、27%，煤炭业务收入占比大幅下降。考虑2015年煤价跌幅有望减小，以及公司铁路运量和发电量有望保持增长，公司业绩降幅有望趋缓。
    未来看点较多，重点还在铁路、电力。公司美国页岩气项目已有5口井产气并已实现收入，湖南保靖页岩气项目完成初步地质勘探工作。郭家湾、青龙寺煤矿等项目按期建设，确保资源接续；新建准池铁路全线铺通；黄大铁路开工建设；黄骅港四期工程建成投产，铁路仍是公司最重要增长点。
    此外公司年报中还披露2015计划启动对神华集团下属若干较大容量清洁燃煤发电机组股权的收购，实现电力业务增长。
    风险因素：电价下调风险；煤价超我们预期下跌风险。