（2）但是受鸡肉价格低迷及原料成本上升影响，1 季度归属上市公司股东净利润亏损1.95 亿元，单羽亏损2.8 元，其中鸡肉价格同比下降5.07%至10300 元/吨，营业成本同比上升16.65%，高于收入增速。（3）财务费用与销售费用增幅较大。财务费用同比增58%，主要是为了加快蒲城二期和政和项目投产，短期内增加了银行贷款；销售费用同比增39%，主要来自于运费增加和商超渠道建设。
    屠宰量继续保持高增长，2015 年将达3.6 亿羽。因行情低迷，公司1 季度主动压缩屠宰量至7200 万羽左右，但是公司屠宰产能在去年4 季度已经达到8000 万羽以上，随着行情好转，我们预计公司将在后续几个季度加速放量。蒲城2 期项目6000 万羽投产和政和1 期项目3000 万羽屠宰量将保证公司2015 年屠宰量将达到3.6 亿羽，同比增近30%。而且根据公司产能规划，预计2016/2017 年屠宰量将分别达到4.4/5.1 亿羽，未来三年内继续保持20-30%以上高增长。
    KKR 入股降低财务费用，打开公司中长期成长空间。KKR 战略性参股已经过会， KKR 资金到位后将显著改善公司资产负债结构，财务费用将大幅下降，预计有望减少1 亿元以上。更重要的是，2015 年将是公司与KKR深度合作的开局之年。我们预期公司将进一步优化渠道结构，与KKR 一起共同推进全球化渠道网络建设，更深层次介入肯德基、麦当劳等快餐巨头的全球采购体系，并通过鸡肉不同产品的全球化配置，大幅提升产品溢价，从而打开公司市值成长空间。
    15 年祖代引种量或将再降25%，周期反转弹性更大。去年4 季度以来，肉禽产业链价格旺季下跌，加速了在产祖代和父母代种鸡存栏去化，目前无论祖代还是父母代环节，都已达到过度去产能临界点。而15 年初开始，美国连续多次发生高致病性禽流感，当前仍处于高发阶段，我们预计祖代鸡引种对美国复关将至少持续到三季度末，2015 年全年祖代引种量或将下降至90 万套以内，同比降25%，将延长景气上行持续的时间和加大周期反转的弹性。鉴于对猪价判断，我们预计鸡肉价格将在5 月份开始重新进入上涨通道，近日鸡肉价格已开始上涨，公司业绩也有望逐季提升。
    风险因素：疫病风险；鸡肉价格低于预期；原料价格大幅波动。
    维持 “买入”评级。去年四季度以来，鸡肉价格超预期下跌，过剩产能加速出清，周期反转逻辑进一步强化，但周期高点或延后至2016 年，我们调整15/16 年盈利预测，给予15/16/17 年EPS为0.74/1.31/1.11 元(原预测15/16年为1.49/1.26 元)，给予2016 年18-20X 估值，继续维持目标价25 元。