2014 年新签合同1375.7 亿元，YOY+15.53%；其中非水业务占比稳步攀升，2014 年非水电新签合同占比75.68%。2014 年毛利率为14.27%，同比提高0.98pct，净利率为4.13%，同比提高0.85pct；工程施工为核心主导产业，2014 年毛利占比为74%；非施工业务占比达26%，逐年增加。
    分业务估值显著低估，八大板块估值达827 亿元，是目前市值的1.35 倍。公司主营工程施工板值约320 亿元，水泥板块估值160亿元，民爆板块估值135 亿元。建筑工程施工是核心业务，“一带一路”战略规划带、PPP、BOT、TOD 等经营模式等促进施工业务持续增长。房地产 “聚集一、二级城市”战略实现爆发式增长，未来仍将持续稳定增长。水泥板块兼并重组力度大，产业链条持续延伸。民爆板块完成了对宁夏天长民爆的并购重组，工业炸药生产许可能力23.55 万吨，工业雷管生产许可能力1.28 亿发，位居全国第四。公司依托葛洲坝投资、葛洲坝水泥、葛洲坝能源重工以及绿园科技四家子企业联动效应，打造“大环保”新兴业务。
    深化国企改革及业务创新，布局环保等新业务，一带一路有望拉动海外收入提升至50%以上。2014 年公司积极推进主营业务相关多元化，积极布局分布式能源、水务、固废等节能环保新业务。公司在海外积累了大量的订单和经验，先后为巴基斯坦、尼日利亚、非洲国家等提供基建工程服务，过去三年海外收入和利润占比都维持在20%左右，2014 年海外收入达136.9 亿元，YOY+21.7%，占比19.1%。2014 年新签海外合同568.1 亿元，YOY+11.8%，占比41.3%。我们预计公司海外收入占比有望提升至50%以上。4 月20日签署巴基斯坦SK 水电站、吉姆普尔风电场项目贷款协议。
    风险提示：宏观经济风险，房地产行业低迷、新业务投资风险等。
    盈利预测与估值：我们预测2015~17 年EPS 为0.67/0.84/1.02 元，我们给予公司2015 年28-30 倍PE，目标价19.0-20.0 元，维持“推荐”评级。