我们前期报告《潜在转型的优质标的》判断公司15 年基本面将触底回升，一季度表现符合我们预期。
    新项目投产的增量贡献是公司业绩增长主要驱动力，我们预计公司主业复苏的趋势有望保持。
    ■受益于成本下行，毛利率提升1.7pct：受益油价下跌，原材料价格下滑，一季度公司毛利率达30.87%，同比上升1.71 个百分点，环比上升0.26 个百分点。二季度以来塑料粒子价格略有反弹但涨幅有限，预计后续盈利能力有望维持高位。一季度公司计提坏账准备及存货跌价准备365.4 万元，若剔除这一因素影响，则公司净利润增长约17.7%。
    ■塑料包装龙头，正走出低谷：塑料软包装是世界上最常用的包装材料，下游包括食品、医药、日化等行业，具有类消费属性。公司是软包行业龙头企业，与伊利、雀巢、贝因美、美赞臣、统一、卡夫等国际国内知名客户达成稳定的合作关系，客户壁垒高，盈利能力和现金流较好。随着消费者对包装安全、卫生、环保的要求提升，行业集中度有望逐步提升，公司新产品定位中高端市场，顺应包装市场安全、环保的“绿色包装”发展方向，有望长期受益。
    ■存转型预期： 2013 年以来包装企业不断通过并购、转型拓展新的增长空间，电子烟、云印刷、互联网包装等概念层出不穷。我们判断公司也会走上这一道路，复制其它包装企业的路径。目前公司市值仅42 亿，对应15年PE 约23 倍，安全边际高，弹性好。此外公司控股股东为黄山市供销合作联社，有望受益供销合作社深化改革。
    ■盈利预测和投资建议：我们预计公司15-17 年收入增速6.7%、12.0%、14.8%；净利润增速18.4%、13.2%、15.7%；每股收益为0.56 元、0.64 元、0.74 元；维持“买入-A”评级，上调6 个月目标价至19.6 元，对应15 年35 倍PE；具体可参见前期报告《潜在转型的优质标的》。
    ■风险提示：业绩反转的回升力度，转型进程的不确定性。