公司现金流情况良好，经营性现金流1.88 亿元，同比增长59.80%。公司下游客户受经济拖累导致需求低迷，包材价格也受到影响，永新2014 年毛利率18.84%，较2013 年下降1.78pct，是利润下降的主要原因。由于4 季度以来油价大幅下跌，公司备货周期已经缩短至一个月左右，因此4Q 单季度毛利率回升至20%以上。我们认为下游客户的景气度是毛利能否维持的主要因素，油价对毛利率的提升作用则相对有限。
    随客户走到海外，对内发展区域客户
    收入占比最大的彩印包装材料收入14.71 亿，同比仍有近5%的增长，源于公司对外和对内的双向开发。公司向外积极拓展海外业务，跟随客户进入其它亚洲地区，对内加大区域市场力度，区域性品牌客户逐渐增多。2014 年海外业务收入1.42 亿元，同比增长134.06%，毛利率20.13%显著高于国内市场，未来有望随更多的全球性客户布局海外，发展为全球化的包装配套公司。
    积极调整业务结构 为业务再启动储能
    公司放缓了柔印项目建设进度，减小了异型注塑项目的投资规模，并及时调整投资方向，2014 年公司新增柔印无溶剂产能8000 吨、异形注塑产能800吨、1 万吨新型高阻隔包材技改试产。同时，年产5000 吨氧化物镀膜、年产7200 吨多功能包材、年产13000 吨新型功能性包材等项目按计划积极推进。
    尽管近年来下游需求低迷，公司在外部环境不好的情况下仍坚持丰富产品结构，布局多产品条线，为未来业务的再启动储备能量。
    盈利预测及估值
    公司是包装材料龙头企业，经营效率和管理决策等方面都是业内楷模，尽管当前的外部环境拖累公司整体需求，但管理层对发展方向亦有清晰的把握，积极丰富产品结构，储备未来有前景的业务条线，我们对此给予肯定态度。预计2015-2017 年公司EPS 为0.56、0.60、0.65 元/股，对应pe 为16X、15X和14X，维持买入评级。