收入大幅增长主要源于余热发电工程技术服务收入增长，合同能源管理业务收入同比基本持平，烟气治理工程建设承包与技术服务未确认收入。4 月份公司中标五矿铜业（湖南）有限公司金铜项目一期工程余热电站项目（预计装机规模6MW），若后续能够签订正式项目合同并顺利实施，公司EMC将进入有色金属行业，实现继水泥、玻璃、煤化工、天然气管输行业后又一新行业突破。
    增发收购北京华盛未获证监会并购重组委审核通过并不会影响公司转型天然气产业链的决心与进程。继收购北京力拓之后，公司原计划发行股份及现金收购北京华盛100%股权进军城市燃气管网运营领域。华盛资产评估值10 亿元，其中配套资金2.5 亿（董事长13 元/股配资1.6 亿元）。北京华盛控股管理的原平天然气（86%股权，主要客户为中电投山西铝业），保德海通（66%股权，商业客户为主，集中度低，潜在客户山西同德铝业），兴县华盛（90%股权，主要客户山西华兴铝业），分别从事山西省原平市、保德县、兴县城市燃气管网的建设和运营业务，在当地拥有供气独家特许经营权，2013 年收入6.9 亿元，净利润0.52 亿元，公司承诺2015-2017 年扣非净利润不低于0.8 亿/1.1 亿/1.8 亿元。虽然审核未通过，但从公司转型天然气的方向上看仍存在项目重启的可能。
    公司通过北京力拓进军天然气输气管道余热发电，与GE 油气旗下公司深度合作引进先进发电技术。北京力拓主要以合同能源管理模式从事石油钻机网电改造和天然气输气管道的余热利用业务。力拓已与中石油西北联合管道有限责任公司等签署了17 座西气东输管道压气站余热利用项目合作协议，以及5 座压气站余热利用项目排他意向性协议。目前已有1 个压气站余热利用项目于2014 年底投产，其他项目处于在建或前期筹备阶段。项目全部达产后预计年营业收入将超过3 亿元，年净利润将超过1.5 亿元。4 月公司与GE 油气集团旗下的新比隆公司签署战略合作协议，双方合作的国内首例采用ORegenTM 新型发电技术平台（发电无水化、运营零排放、稳定无人值守）的余热利用示范项目（力拓34MW项目）将正式进入实施阶段。
    维持买入评级。我们在去年12 月29 日发布的推荐报告中领先市场大胆判断公司百亿市值空间目前基本已实现（若考虑华盛和力拓的收购，预计天壕本部2016 年净利润2.1 亿，北京华盛1.1 亿（承诺），北京力拓项目全部投产后1.5 亿元，给予20-25 倍PE 对应市值为94-118 亿元，翻倍空间）。若不考虑北京华盛的收购，我们略下调公司2015-2016年EPS 由0.62/0.67 元至0.53/0.64 元，预计2017 年EPS 为0.77 元，复合增速20%。
    我们依旧认为天壕是A 股节能环保领域中具备独特商业模式、核心竞争力强、丰富的项目储备带来未来确定性高增长，业绩上调概率大的稀缺标的，维持“买入”评级。