业绩快速增长的原因主要在于合同能源管理以及工程技术服务收入同比增加；此外，余热发电合同能源管理增值税即征即退返还收入比上年同期增多。公司2014 年营业成本同比增长53.52%。主要原因是：毛利率较低的工程技术服务业务大幅增长；新投产两个EMC 项目； 2013年投产的EMC 项目实现年度完整运行。
    外延式拓展进入业绩释放期。公司不断开拓余热利用新领域：2014 年公司2000 万元参股宁投公司，余热发电业务拓展至铁合金行业；3.8 亿元收购北京力拓，取得22 个调压站项目资格，进军西气东输天然气调压站余热发电EMC 领域，是公司EMC 主业最大增长点； 增发 收购北京华盛，进入管道天然气分销领域。2015 年，公司管道天然气、天然气调压站余热发电业务将进入业绩释放期，成为公司业绩增长的主要推动力。目前，公司业务领域已初步形成以工业及天然气长输管线余热余压利用为主的节能板块；以烟气治理为主的环保板块；规划形成以天然气供应业务为主的清洁能源板块。
    节能服务企业直接受益“新版电改”。节能服务企业在实际经营过程中，合同能源企业往往处于不利的市场地位，电网以及项目企业始终处于强势地位，“新版电改”方案明确节能服务企业可以获得售电资格，其市场竞争地位大为加强。我国工业余热资源集中于钢铁、有色、化工、水泥、建材等高耗能行业。根据国务院《节能减排“十二五”规划》，到2015 年新增余热余压发电能力2000 万千瓦。根据我们的测算，工业余热利用市场空间达到983 亿元。作为节能服务龙头企业，我们认为公司将明显受益于行业经营环境的改善以及市场空间的扩大。
    公评级：增持，考虑此次增发收购资产并配套融资，我们预计公司2013-2015 年EPS分别为0.6、0.74、1.00 元，公司业绩增长迅速。“新版电改”将适当放开售电侧，节能服务企业有望获得售电资格，为节能服务行业的发展打下一剂强心针。基于此，我们上调公司评级至“增持”，建议投资者关注。
    风险提示：余热运营项目盈利能力受经济下行影响、天然气业务开拓进度低于预期