14Q1-Q4收入分别-31.27%、-21.61%、-20.24%、+42.36%，净利分别-39.85%、-44.1%、-33.72%、+1009.61%。14Q4收入和净利增长较快主要由于基数低、13Q4公司进行了加盟商库存回收净利下降96.5%，15Q1回归合理状况收入略降。
    ◆毛利率下降，销售费用率微降，存货下降
    毛利率：15Q1毛利率下降5.3PCT至41.91%，主要由于14年下半年收回针纺业务、针织毛利率较低。
    费用率：15Q1销售费用率下降0.7PCT至13.19%，管理费用率提升0.9PCT至8.91%，财务费用下降0.3PCT至-1.50%。
    其他财务指标： 1）存货较期初降6.18%至6.97亿，目前加盟商库存基本清理完毕，公司库存则由于在13、14年进行了加盟商过季库存回收、过季货品占比较高。
    2）应收账款较年初上升2.85%至3.03亿，主要由于加大对加盟商扶持；3）资产减值损失同比增1.23%至7534.04万；
    4）经营现金流量净额同比下降21.1%至1.02亿元，主要是购买商品、接受劳务支付现金增加22.46%。
    ◆预计1-6 月净利下降10-40%，推进实业+投资，打造时尚产业集团公司预计1-6 月净利下降10-40%。我们判断：（1）公司去库存接近尾声， 15 年为筑底之年；（2）公司由于14 年下半年回收针纺业务，将拖累15 上半年毛利率下滑；（3）公司账上现金充裕、目前仍有38 亿，为未来转型时尚产业集团并购奠定基础。
    15 年公司将推进合伙人机制，有望提升员工积极性、带动终端销售增长。未来公司已明确投资+实业的战略方向，未来有望通过时尚消费领域投资、搭建新的利润增长点。维持15-17 年EPS0.4、0.44 和0.51 元，维持“买入”评级。
    风险提示：库存高企风险。