基本每股收益0.09 元。
    渠道持续收缩及业务调整导致主业表现欠佳。在当前零售环境未恢复的背景下，需求的持续不振导致直营端销售坪效基本无增长，考虑到关店的叠加影响，预计Q1 直营端收入同比处于下滑区间。而加盟端由于仍处于调整过程中，订货信心不强使订货仍无增长。另外，由于去年7 月份左右，公司将针纺业务授权收回，因此对收入端同比降幅收窄有比较明显的贡献，预计去年下半年该业务收入规模在2 个多亿；但利润端受低毛利针纺业务占比的提升影响，整体盈利水平被拉低导致。整体看，目前终端需求尚未恢复，且公司15 春夏订货会仍有下滑，预计公司上半年终端销售无法得到明显恢复，但在低基数作用下，同比降幅或将收窄。
    业务结构变化导致毛利率大幅下滑，但费用控制相对较为严格。受终端打折及低毛利针纺业务占比提升影响，Q1 公司毛利率为41.91%，同比减少5.30个百分点。费用方面，在收入下滑的情况下，三项费率同比减少0.04 个百分点，其中，除管理费用率同比略增加0.92 个百分点外，销售费用率及财务费用率同比分别减少0.69 和0.27 个百分点。
    报表存货规模较去年同期略有提升，但应收账款有所下降，且现金流相对健康。随着大部分秋冬货品在Q4 发出，Q1 末报表库存由14 年末的7.43 亿元降至6.97 亿元，但较上年同期增加1.52 亿元；同期应收账款由上年同期的5.51 亿元降至3.03亿元。现金流方面相对健康，截止至Q1 末经营性现金流净额为1.02 亿元。
    盈利预测与投资建议：在运营环境不佳的背景下，公司持续对渠道进行整合，关闭了部分低运营效率门店，同时，对终端渠道库存进行了回收，有助于缓解渠道的压力更利于后续健康发展。但目前看，终端需求尚未明显恢复，公司15 春夏订货会仍有下滑，预计公司上半年终端销售无法得到明显改善，但在低基数作用下收入端或略有恢复。长期看，考虑到公司品牌基础较强，且在弱市环境下，持续进行产品、渠道及供应链等方面的深化改革，预计将有助于公司在弱市中保存实力。未来发展的突破，我们认为则取决于公司对渠道结构的调整进展，以及零售管理能力的提升等因素。尤其是要发展O2O，必须协调好线上线下产品与渠道的利益，公司也在积极寻找突破。
    结合当前市场环境及一季报情况，微调15-17 年的EPS 分别为0.42、0.48 和0.55元，目前的估值为15 年的39 倍，由于公司现金多，市场存一定的投资或并购预期，在市场上涨的情绪带动下，仍或对股价形成一定的推动，建议根据业绩恢复进程以及投资或并购预期落地进程把握。维持“审慎推荐-A”的评级。
    风险提示：1）市场低迷抑制消费需求及加盟商开店意愿的风险；2）渠道持续整合收缩短期影响收入表现；3）批发转零售的过程控制等问题。