具体点评如下：评论：
    产品梯队完胜，市场苗料将放量
    无论从收入量级、产品种类来看，中牧股份都是国内最大的动物疫苗企业，收入市占率约10%，其中招标苗收入约9.4 亿元，占其动保业务总收入80%左右。公司涵盖招标苗和市场苗等畜禽、宠物疫苗产品共103 个，化药产品共46 个，正在研发新品27 个，产品梯队完胜竞争对手。
    不过，从动物疫苗业务的净利润（约2 亿多）来看，公司却不如个别竞争对手，如金宇集团2014 年净利润约4 亿元。主要原因就是中牧股份的市场苗销售占比不如金宇集团，尤其是市场大、净利率高的口蹄疫市场苗产品的欠缺。
    2015 年之前，公司由于产能以及国企身份等原因，并未正式涉足口蹄疫市场苗业务，而是主销圆环、猪伪狂等市场苗。实际上，公司已经意识到口蹄疫市场苗的利润空间，并有望在今年新产能上线、政策改革的驱动下，正式涉足这块业务，实现市场苗的快速放量。
    我们认为，2014 年公司在没有市场苗主力品种的情况下，已经销售了近2.5 亿元，并逐步完成渠道建设，如果将口蹄疫含A 型三价苗在现有渠道上销售，有望带动2015 年市场苗收入同比增长50%以上，且未来市场苗占比增加的趋势不会改变。
    推进外资合作，做深宠物疫苗
    2015 年3 月末，公司与英特威控股公司（Intervet）就双方合作签订谅解备忘录，未来两者有望在畜禽、宠物疫苗领域展开深度合作：方式一，中牧或将成为英特威的生产合作方，双方实现利益分成；方式二，中牧将与英特威进行技术交流，同时在中国本土生产疫苗或兽药，双方互相进行渠道支持并实现利益分成。
    我们认为，中牧与英特威的合作将是强强联手，不仅会丰富彼此在中国市场上畜禽生物制品的种类，还会一同在宠物疫苗市场方面深度合作。由于宠物主人对于自己的宠物爱护有加，导致我国绝大多数的宠物药品为进口产品，且市场蛋糕巨大，两者的合作有望为彼此贡献更多收益。
    据亚洲宠物基金会统计，截至2014 年，我国宠物数量约1.7 亿只，行业规模约520 亿，其中包括宠物食品、服务、医疗、药品、宠物交易等。根据发达国家经验，美国约62%的家庭饲养宠物，日本约45%的家庭饲养宠物，如果我国约45%的家庭饲养宠物，则宠物数量将达到2 亿只左右，且行业规模有望升至千亿级别。
    我们认为，按照美国成熟市场的经验，我国宠物医疗、药品未来在宠物消费行业中或占比15%-20%，对应150-200 亿市场规模。目前，这块市场在我国仍被进口产品或走私药品所占据，国内疫苗品种多以狂犬疫苗等个别产品为主，未来中牧有望与英特威共同研发新品种、贴牌生产的合作模式，扩大其在宠物市场的份额。
    化药、饲料结构升级，海外市场扩张可期
    近两年，公司通过调整产品结构、收购山东胜利生物，重点销售猪用维生素预混料、兽药等，提升了高毛利饲料及添加剂、化药产品的收入占比，顺势提高了公司整体毛利率。我们认为，公司一方面将继续投入销售人员，同时将继续调整两块产品结构，让饲料业务毛利率维持在20%以上、兽药业务毛利率保持在15%以上，奠定公司增长的平稳基础。
    公司在2013 年收购的山东胜利生物是我国黄霉素的前三大生产企业之一，且业务遍布东南亚、欧洲多国。我们认为，中牧股份未来有望借助胜利生物的业务人员，尝试在东南亚市场打开渠道，销售兽药或生物制品。此外，在公司管理、利益机制改革之后，不排除其在海外市场外延式扩张的可能，发展海外业务同时引进高端产品。
    改革激发活力，提升竞争优势
    在农业板块中，共有中粮系、农发系两大国有企业系统，相比之下，农发系旗下子公司管理机制相对滞后，且股权和业务结构比较繁多，不利于企业高效运作，因此未来农发系的改革或将着重于旗下公司的市场化变革，以及旗下多项资源的有效整合。
    农发系旗下的三家上市企业中，农发种业和中水渔业均具备集团旗下资源整合的优势。
    而对于中牧股份来说，集团唯一相关的中牧智合（疫苗研发企业）60%的股权已经转至上市公司，未来更多的则是需要集团和国资委对其管理机制改革的认可。
    我们认为，农发种业通过增发的方式已将管理层利益锁定，但尚未得到国资委正式批复，而作为同一集团下的中牧股份大概率也会做出相应管理层激励措施，只是在兄弟公司的结果尚未明朗之前，不会再去试探国资委的态度，而是静候合适的时机。
    我