14 年生物制品业务收入11.84 亿元，同比下降1.82%，其中招标苗销售收入9.37 亿元，同比减少6.12%，市场苗2.48亿元，同比增长18.68%；公司通过产品品质提升、聚焦推广新品高端疫苗和战略大单品以及渠道下沉等手段维持了生物制品板块收入贡献的平稳性。我们也欣喜的看到，一直被市场诟病的市场苗短板，经过前期的积累销售收入增长开始加速。
    化药板块实现收入增长翻番。14 年化药板块收入4.60 亿元，同比增长112.94%。此项业务整合利用了胜利生物平台，扩大国际市场推广和自有产品出口，外延式增长效果明显。以利润为导向调整营销策略，在保证收入增长的同时，毛利率提升至约17%。此外，尝试电商平台销售，摸索建立新的销售模式和渠道。
    饲料添加剂和贸易业务同比改善。14 年度维生素和预混料业务入6.32亿元，同比增长11.40%；贸易业务全年实现销售收入17.41 亿元，同比增长6.53%，毛利率从之前不足1%，提升至4.6%。
    盈利预测与投资建议: 我们预计15-17 年公司实现销售收入43.32 亿元、47.00 亿元和51.13 亿元，同比增长7.35%、8.48%和8.79%；归属母公司净利润3.00 亿元、3.69 亿元和4.24 亿元，同比增长3.42%、22.79%%和14.92%，EPS 分别为0.70 元、0.86 元和0.99 元，考虑到持有金达威的股权价值，我们认为公司合理市值应为115-135 亿元，合理目标价格区间为26.78-31.56 元，继续给予买入评级。
    风险提示：畜禽疫病；下游养殖低迷