三项费用率为18.3%，略增1.5pp，控制较好。
    经营性现金流净额2.9 亿元（+13.6%），经营质量较好。拟每10 股派2.05 元。
    生物制品收入相对平稳，化药收入翻番，即将迎来业绩拐点
    全年分产品来看：①生物制品收入11.8 亿元，降1.8%，其中招标苗降6.1%，主要是因为14 年政府招采总量下降，口蹄疫三价苗招标比重提升，而公司于9月份才拿到三价苗生产批文，且缓解产能瓶颈的新建项目尚未释放产能影响市场苗供应，尽管如此，常规疫苗全年增18.7%，且主要来自蓄用常规苗增长带动；②化药收入4.6 亿元，增112.9%，得益于13 年12 月收购胜利生物后，带来出口扩大，同时产品结构得以优化；③贸易收入17.4 亿元，增6.5%；④饲料收入6.3 亿元，增11.4%，呈现逆势增长。
    目前，公司口蹄疫三价苗已在多个省份中标，且产能问题逐步解决，我们判断今年生物制品业务有望实现较快增长，为公司迎来业绩拐点奠定基础。
    产品线丰富，新建项目将陆续投产实现工艺升级和产能扩张
    公司产品线齐全，2014 年在主营业务板块实施了70 余项新产品、新工艺、新技术研发项目和20 余项工艺改进项目，新增口蹄疫三价苗等22 个生产批文；获得口蹄疫O 型灭活苗、猪支原体肺炎（RM48 株）活疫苗、猪口蹄疫O 型合成肽疫苗（多肽98+93）、重组新城疫病毒灭活疫苗和鸡新支二联灭活疫苗等5个新药证书。此外，兰州厂新建口蹄疫悬浮培养车间已投产，保山口蹄疫悬浮培养、成都猪蓝耳活疫苗等生产车间的9 条疫苗生产线也已通过GMP 复验，预计上半年投产，产能瓶颈问题将得到解决。
    风险提示：行业政策风险；新建产能进度低于预期。
    正迎来业绩拐点，国企改革预期强烈，市值被低估，维持“买入”由于生物制品业务平稳度过低迷期，且今年年初口蹄疫三价苗参与招标情况良好，整体业绩略超预期，上调盈利预测，预计15-17 年EPS0.81/1.03/1.25(原15-16EPS0.75/0.93，新增17 年预测，不考虑出售金达威股权影响)。公司是动保行业国家队龙头企业，新品上市与产能释放带来业绩拐点，国企改革蕴含巨大红利，且市值被严重低估。目前股价对应15 年PE25X，上调1 年期合理估值至26 元（对应16PE25X），维持“买入”评级。