点评：
     ADK造纸化学品收入下滑，毛利率和期间费用率同时增长。公司2014年的营业收入同比有所下降，主要在于AKD 造纸化学品的收入有较大幅度的下滑，该产品14 年收入2.86 亿，同比下滑29.37%。此外其他造纸化学品1.91 亿，同比增长8.12%。医药中间体和原料收入2.69亿，同比增长5.01%。综合毛利率17.8%，比13 年增加了1.74 个百分点。期间费用率13.94%，比去年增加了2.29 个百分点。
     转型步步为营，取得阶段性突破。13 年12 月，公司发布公告拟与韩国星宇共同出资，设立合资子公司天森保健品（苏州）有限公司，从事保健食品生产。公司现有的原料药品种中，以胞磷胆碱为原料制成的保健品可以预防老年痴呆，在中国的市场前景可观。公司以增资认购苏州神元生物科技股份有限公司21.16%的股份，同时拟收购福建省力菲克药业有限公司51%股权，以此逐步深入参与大健康产业，力求产业转型升级。公司与无锡嘉维信等合资设立了天康生物，公司出资1020 万元，占其总股份的51%，涉足食品添加剂行业，利用现有资源向高附加值产业拓展。公司从造纸化学品向保健品等的转型在逐步推进，未来新业务会成为新的更重要的支柱。
     盈利预测：我们看好公司从造纸化学品到保健品的估值切换，预计公司2015～2017 年EPS 分别为0.12、0.18、0.26，对应市盈率分别为83X、56X 和39X，维持“增持”评级。