◆14 年隔膜收入占比上升推动毛利率提升，期间费用率略有上升
    14 年公司综合毛利率同比上升1.2 个百分点至20.1%，预计主要原因是：（1）高毛利率的锂电池隔膜收入占比上升（同比由2.53%提升至5.75%），以及隔膜毛利率上升（同比由52.9%提升至64.6%）所致；（2）油价下跌推动管材业务成本下降（14H2管道业务毛利率环比提升1.28 个百分点至20.0%）。期间费用率同比上升0.9 个百分点至9.4%，主要是汇兑损失导致财务费用率由1.0%提升至2.0%，管理费用率和销售费用率基本持平。
    ◆隔膜业务正持续快速增长
    14 年公司隔膜收入1.2 亿元，同比增长139%，毛利率64.6%，同比上升11.8 个百分点，主要是新增2000 万平隔膜产能所致；14 年隔膜出货量390 吨，预计在2500-2600 万平左右，单价约折4.6-4.8 元/平，同比提升1 元/平以上，预计主要来源于产品品质不断提高下高端产品占比上升。14H2 隔膜收入7191 万元，环比增长68%，毛利率环比提升7.9 个百分点至67.8%，主要原因预计是：（1）新产能基本完成产能爬坡，下游客户认可度高；（2）高毛利的高端产品占比不断提升。15 年公司还将有2000万平新增干法隔膜产能，根据公司公告，计划15 年完成隔膜销量3800 万平，隔膜业务正持续快速增长。
    ◆管材业务受益于油价下跌
    国内管材行业竞争激烈，受此影响14H1 管材业务毛利率同比下降0.54 个百分点至18.7%，而14H2 管材业务毛利率环比提升1.28 个百分点至20.0%，基本可验证我们对管材业务受益于油价下跌的推断，公司管材业务毛利率每提升1 个百分点，将增厚EPS 约0.03-0.04 元。
    ◆15Q1 业绩超预期，上调至“买入”评级
    公司15Q1 毛利率同比提升3.5 个百分点至21.3%，预计主要原因仍然是隔膜业务收入占比上升、隔膜产品盈利能力上升以及低油价下管材业务盈利能力的上升。公司是国内锂电池隔膜龙头，下游客户结构优良，将充分受益于国内新能源汽车产销的快速增长，成长空间广阔，预计公司15-17 年EPS 分别为0.64 元、0.85 元和1.06 元，上调至“买入”评级。
    ◆风险提示：锂电池隔膜推广不达预期的风险。