1季度业绩好于我们预期。
    隔膜量价齐升，翻倍增长。公司隔膜2014年销量增长85%，收入和毛利分别增长139%和192%，增长显著。我们测算，公司隔膜现均价4.5元/平左右，环比提高0.5元/平，下半年毛利率67.8%，环比提高7.9pct。隔膜收入占比仅5.7%，利润占比高达27.4%。募投项目投产后，今年底产能将扩至7500万平，可望贡献1.3亿净利润。
    管膜业务稳健，今年恢复增长。由于资金和产能所限，公司2014年管材业务控制规模，业绩增速放缓。政府大力推动城镇化和基础管网建设，管材需求仍保持10%以上增长；尼龙包装膜行业格局稳定，需求年增15%左右。2015年公司重庆项目已经建成投产，解决了资金和产能问题，管膜主业今年有望恢复稳定增长。
    电动汽车井喷，隔膜进入长周期景气。2015年1季度，中国新能源汽车产销量分别为2.72万辆和2.65万辆，同比增长2.9倍和2.8倍。电动汽车销量井喷导致动力电池隔膜供不应求，仅比亚迪2016年对隔膜需求就将达到2亿平，考虑国内其它大厂及国际客户，动力电池隔膜市场空间巨大。目前国内仅2家公司批量供货，认证周期长技术壁垒高，我们认为隔膜高景气仍将长期维持。巨大的供给缺口下，沧州明珠再次扩产指日可待。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：预计公司2015-2017年EPS预测分别为0.66/0.84/1.13元，现价对应2015年PE 34倍。电动汽车销量井喷，隔膜供给严重不足，认证周期长技术壁垒高保障行业景气将长期维持。随着公司产能投产，未来业绩将保持高速增长。维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：原药价格波动风险；转型电商进度低于预期；环保影响；