业绩略低于预期。公司披露2014 年三季报，实现收入15.54 亿元，同比增长11.4%；归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元，同比增长10.44%。EPS0.35元。其中三季度收入增长8.7%，净利润增长7.8%，EPS0.14 元，业绩增长略低于我们预期。
    预计管膜增长放缓，隔膜仍快速放量。随着高端动力电池隔膜占比提高，我们预计公司3 季度隔膜均价仍在逐渐上行。目前公司隔膜满负荷生产，预计销量增长超过1 倍。3 季度收入增速放缓，我们认为可能是管件业务销量低于预期所致，管件和BOPA 薄膜3 季度价格也略有下跌。
    盈利水平持续提升，费用拖累业绩增速。隔膜大幅增长带动公司盈利水平持续提升，前三季度毛利率19.7%，环比提高0.35PCT。重庆项目和隔膜项目对资金占用较大，公司预付设备款、在建工程和土地使用权等大幅增长，导致财务费用大幅增长96%。
    明年进入产能释放期，快速增长可期。预计重庆基地年底将会建成投产，新增1.5 万吨管件产能和5500 吨BOPA 薄膜产能，明年中期2000 万平干法隔膜也将投产，产能进入集中释放期。公司今年加大隔膜新客户开拓力度，力神等客户已经开始逐渐导入，国际市场也在积极开拓。电动汽车销量快速增长，根据中汽协数据，中国前3 季度电动汽车销量3.82 万辆，同比增长280%。公司下游客户比亚迪、力神等客户大幅扩张电池产能，将在明年初陆续投产，对隔膜需求将翻倍增长，动力电池隔膜供需明年将持续偏紧。因此，我们认为公司明年业绩有望快速增长。
    维持“强烈推荐-A”。中国电动汽车市场启动，干法隔膜需求将快速增长。
    公司是少数通过比亚迪等大客户认证的隔膜企业，性价比优势突出，2015 年募投项目投产后隔膜产能将增长1.5 倍。不考虑增发摊薄，预计2014-2016年EPS 分别为0.52/0.72/0.92 元，目前动态估值31 倍。电动汽车市场启动，干法隔膜需求弹性大，供给将持续偏紧，维持“强烈推荐-A”。
    风险提示：电动汽车产业政策风险；隔膜技术扩散风险。