Q1 毛利率44.23%，YoY 降2.8 个pct，系低毛利率的外部采购增长较快。
    期内销售费用增长64%，管理费用增长49%，系随着国内外业务规模快速增长以及研发投入继续加大。Q1 公司投资收益增长17.8 倍至0.45 亿元、系理财产品收益增加；资产减值计提0.83 亿系应收账款及坏账计提增加。业外收入增长122%至2.6 亿元，为软体增值税超负退税增加。
    上半年预增35%~55%，“安全门”并无明显影响：符合预期。我们认为此次“黑天鹅”事件中海康产品幷无重大缺陷，而公司在事件爆发之后，也及时进行了口令和固件升级。
    “平安社会”规划持续，龙头企业严阵以待：政府近日颁布《关于加强社会治安防控体系建设的意见》，强调了安防视频监控布局的深度和密度加强，同时加强对农村地区覆盖，确保了行业未来几年继续保持三成左右的CAGR。海康现有1.2 万名员工，其中研发团队达5000 人，7 大事业部拥有230 个特定的视频监控方案管道，旗下34 家分公司、200 个以上销售办事处覆盖全国；海康现拥有893 项专利，359 项软体著作权，39 项图像著作权，自主研发的Smart 264 编码技术，压缩率是H.264 的4.5 倍，是H.265 的2 倍，具更高的传输效率。
    “萤石云+”战略成第二支柱：除了传统安防视频监控外，海康近年来主推的萤石云生态圈正不断完善，以先后与三大运营商、BAT、京东、乐视等合作。据统计，14 年底萤石云已拥有100 万用户，15 年3 月底实现200 万使用者，接入设备数约160 万。“萤石云”开放平台已经吸引了80 家应用开发者，推出20 余款应用，未来将快速增加。
    盈利预期：预计公司2015、16 年营收将分别达到259.17 亿元和353.89亿元，YoY 分别增长50.39%和36.55%；实现净利润分别为66.11 亿元和90.33 亿元，YoY 分别增长41.69%和36.64%；EPS 分别为1.625 元和2.220元，目前15、16 年P/E 为18 倍和13 倍，维持买入的投资建议，目标价36 元（2015 年22x、16 年16x）