14 年马腾油田新钻井30 口，其中开发井23 口，探井7 口，探井钻井成功率71.4%，钻井进度超市场预期，为后续的增储增产提供良好基础。
    ◆油气业务毛利率有提升空间，财务及管理费用率有望下降
    预计马腾14 年平均原油销售实现价格约83 美元/桶，毛利率66.1%略低于我们先前的预期，预计主要是（1）国内原油销售比例上升导致平均原油销售价格偏低；（2）马腾资本开支2 亿元略超预期，桶折旧同比上升约5.8 美元/桶至12.7 美元/桶，14 年底马腾增储后预计桶折旧有望回落至6-7 美元/桶；净利率19.4%，桶净利16.1 美元/桶。
    14 年公司财务费用2.08 亿元（财务费用率15.1%），扣除因自筹资金先行收购马腾引起的利息支出及收购马腾导致的汇兑损失共1.47 亿元后，同比略有下降，随着公司增发完成，15 年财务费用预计将实现同比下降；管理费用同比增长约8000 万元，主要是新增马腾公司的管理支出，随着公司后续原油产量的不断上升，管理费用率有望逐步降低；销售费用同比新增7200 万元，主要是原油输送费等，折约6.6 美元/桶。
    ◆低油价下公司将实现更为快速的成长，维持“买入”评级
    公司在油气领域的快速成长是我们持续推荐公司的主要逻辑，路径是“增值+并购”，而低油价为正处于快速成长期的公司创造了更好的外延并购环境，公司原油储量有望从14 年的6691 万桶上升至2.8 亿桶；此外，员工持股计划的推出也凸显公司管理层对未来发展前景的信心。我们继续看好公司加速布局中亚、北美以及中国的优质油气资产的发展空间，预计公司15-17 年EPS 分别为0.26 元、1.39 元和1.63 元，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：
    油价波动的风险，哈国油气政策变动的风险，外汇汇率波动的风险。