投资要点：
    一季度净利润高速 增长，维持增持评级。公司一季报收入9.75亿，同比增长1%，扣非归母净利润6857 万，同比高速增长50.2%，符合预期。因业绩达到激励条件，公司计划在三个月内用2338 万回购不超过77.98 万股。公司目前正通过大股东定增进行资金准备，且2014 年报中明确提出6.87 亿用于投资并购项目预算，预计未来外延并购整合将加速。维持公司2015-2017 年EPS 为1.04/1.25/1.46 的预测，目前同类公司2015 年PE 为34X，考虑到公司外延并购预期强烈，可享受估值溢价，给予公司2015 年40XPE，上调目标价至42 元，维持增持评级。
    主要品种销量平稳增长，股权激励增强管理层动力。公司核心产品血塞通一季度销量保持15%左右平稳增长，天眩清等二线品种保持快速增长，但因销售模式变化，公司收入基本保持平稳。2014 年公司业绩符合股权激励条件，公司拟在三个月内用2338 万回购不超过77.98 万股，我们认为管理层激励效果明显，预计未来公司整体经营动力释放将更加充分。
    外延并购将是2015 年主旋律。公司2014 年开始推行外延并购战略，2014年 4 月设立并购基金。11 月增资收购金泰得少数股权。12 月收购北京华方泰科医药，整合青蒿素资源。目前公司正向大股东定增募资 12.5 亿元，其中5.07 亿用于补充流动资金。2015 年预算计划安排中，明确提出6.87 亿元将用于投资并购项目。随着公司现有业务和组织架构逐步理顺，外延并购将成为2015 年的主旋律，有望打造更多利润增长点。
    风险提示：外延并购低于预期，药品降价风险