主要观点
    1.核心植物药品种销售投入持续加大。母公司三季度单季实现收入2.47 亿元，同比增长10.53%，净利润3076 万元，同比下降14.24%，本季度公司加大了核心植物药品种市场拓展力度，销售费用率同比提升76%，管理费用和财务费用率表现良好，同比增长8%、-35%；母公司天然植物药业务表现稳健；受益于原料价格进入下行通道，公司前三季度销售毛利率提升1.65pp，销售投入加大，期间费用率提高1.65pp。
    2.三七价格波动缓解成本压力。目前剪口三七价格已经较去年同期下降50%左右，我们认为三七价格下行确定，未来剪口价格可能会下降到400 元/公斤以内，三七步入下降通道有利于公司盈利能力的持续提升，去年下半年亏损1303 万元的金泰德药业今年也将受益。
    3.子公司全年高增长无忧，外延扩张动作加快。中药厂提出精品昆中药战略，改革原有销售体系优化销售渠道，产品线将持续增加一批传统经典名方（如再造丸、郑氏女金丹、益气健肾膏等），我们预计中药厂14年将继续保持35%以上增长；贝克诺顿全年也将保持25%以上增长。下半年来，公司陆续意向收购湖南达嘉维康医药，布局湖南省的医疗机构营销网络；成立合资公司布局糖尿病领域，外延扩张持续推进。
    4.盈利预测：维持“推荐”评级。公司核心品种络泰和天眩清增长稳定，三七价格下行对公司业绩贡献弹性较大，昆明制药厂精品昆中药战略定位清晰，子公司全年表现突出，外延并购持续推进，我们预计14-16 年公司EPS 分别为0.90、1.19 和1.45 元（同比增长33%、32%和22%），目前股价对应的PE 为30X、23X、19X。维持“推荐”评级。
    风险提示
    （1）产能扩张不达预期；（2）产品销售不达预期。