植物蛋白饮料的蛋白质含量非常高，且易于消化，易于饮用者吸收利用。同时，植物蛋白饮料中含有大量的矿物质，且不含胆固醇，具有动物蛋白不具备的完善营养结构，具备非常高的营养价值，因此植物蛋白饮料在软饮料行业中逐步脱颖而出，成为行业之星。
    自2003 年至2014 年，我国含乳饮料及植物蛋白饮料行业主营业务收入CAGR 高达30%，2014 年市场规模达到1039.2亿元；利润总额CAGR 高达33%，2014 年达到126.3 亿元，是软饮料行业中成长最快的子行业，2014 年行业增速虽受宏观经济影响有所放缓，但仍不改未来持续稳健发展的大趋势。
    传统杏仁露产品仍有较大空间，新品果仁核桃市场推广良好。公司在杏仁露细分市场一家独大，市场份额超过90%，14年受下游消费需求疲软以及春节推迟等因素的影响，传统杏仁露产品增速缓慢。我们认为目前杏仁露主要的问题在于地域性（主销市场在北方，南方人不适应杏仁露的口味）和季节性（冬天喝露露的观念较深），此外公司在产品宣传方面缺乏吸引消费者的着力点（如宣传杏仁露的功能），目前公司已逐步开展营销变革，预计未来杏仁露产品仍有较大发展空间。新品方面，公司积极推动果仁核桃的发展，核桃露市场空间巨大，消费者教育比较充分，公司以差异化的果仁核桃产品进入该市场，凭借公司的强大品牌力将拥有较大的发展潜力。此外，果仁核桃可打破杏仁露区域性和季节性的限制，有利于公司开拓全国市场，从而可以进一步带动传统产品的发展。据公司年报披露，果仁核桃市场推广情况良好，我们判断果仁核桃未来将成为公司重要利润增长点。
    大股东实力雄厚，期待给予公司更大的支持，同时有引入战投的可能。公司大股东万向三农集团是由万向投资组建的农业类综合产业集团，拥有雄厚的资源、资本实力。我们认为目前植物蛋白饮料市场虽拥有良好的发展前景，但行业壁垒不高，竞争正在愈发激烈，蒙牛、伊利等强势乳企也在进军该领域，公司要想在行业中占据领先地位，在内部体制、营销能力以及产能建设等方面仍需要做出大量努力，此外公司单纯依靠内生性增长估值提升有限，因此我们期待万向集团能给予公司更大的资本支持，以实现公司更加快速稳健的发展。同时露露的品牌力和渠道力对于产业资源也有较大吸引力，不排除国内外战略投资者加入。
    盈利预测与估值。我们认为公司作为植物蛋白饮料行业的领先企业，拥有较强的品牌和产品优势，行业中百亿单品倍出，但露露14 年收入不到30 亿，未来发展空间较大，预计随着产能的释放、营销能力的提高以及内部体制的逐步梳理完善，公司的经营活力将会进一步显现，期待公司内生+外延实现快速稳定发展。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.99/1.18/1.44 元，考虑到可能的大股东资金支持以及战投带来的估值溢价，给予公司15 年35xPE，对应目标价34.65元，买入评级。
    主要不确定因素。行业竞争加剧、公司新品市场推广不达预期。