■重利润，费用投放有保守之嫌：我们认为公司在销售收入和利润之间选择继续向利润倾斜，这一状况亟需改变，这样公司收入端潜力才有机会被充分挖掘。公司2014 年销售费用同比下降6.62%，销售费用率下降1.68 个百分点，3、4 季度分别下降13.69%和18.01%。占比约60%的广告宣传费同比下降17.27%，主要是3、4 季度下降所致，其中4 季度投入较少主要是因为春节较晚，但中秋旺季广告宣传投入就已有不足之嫌，我们认为这对收入扩张有一定负面影响。
    ■果仁核桃露新品潜力大，南方市场表现较好：公司核桃露系列产品中，高毛利率价格竞争优势明显的果仁核桃露已经是绝对主力，从销售区域上看，河南以及长江流域销售情况较好，虽未达到较高市场预期，但仍实现了较快增长。作为战略单品，我们预计2015 年公司继续制定较高目标，力挺果仁核桃露放量，为公司今后品牌发展，产能扩张，创造有利条件。
    ■投资建议：我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为14.7%、22.0%、14.7%，净利润增速分别为17.6%、21.5%、15.6%，维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为31.2 元，相当于2016 年24.7 倍的动态市盈率。