业绩基本符合我们预期。
    盈利表现好于收入，费用率降低是主因。2014 年主营业务毛利率略降0.41%，为51.21%。公司销售费用增长了0.79%，管理费用下降了22.3%,主要是二期期权未能行权冲销了前期计提的期权费用。
    传统线下渠道仍在调整，电商增速放缓。2014 年，公司传统线下实体渠道营业收入16.1 亿元， 与上年同期相比增长5.55%,电商、电视购物等新渠道实现营业收入3.6 亿元，同比增长6%。公司自2013 年下半年至今，主动调整优化终端店铺开店策略,淡化数量的增长,放缓开店速度, 保证终端销售面积，与2014 年上半年相比，直营店减少8 家，为566 家，加盟店增加33 家，为1449 家，公司终端网点总数为2015 家。
    我们一直看好公司在家纺行业差异化的竞争策略，零售市场适应能力强。一是从家纺行业角度看，未来品类从床上用品向其他品类延伸的大家居思路值得肯定。
    公司一站式购物店开设在注重消费体验和差异化竞争上具有价值，家居品类有望成为新增长点；二是公司重视对产品特色研发、后台信息系统、供应链等软实力上的大投入，在后期品牌竞争中后劲很足；三是公司一直以来重视直营渠道的发展，终端零售管理能力强，而这正是未来品牌间较量的重要素质。
    投资建议：公司经营基础夯实稳健，今年业绩仍有望实现两位数增长。预计15-17年EPS 分别为1.0 元、1.21 元和1.41 元，对应估值为24 倍、20 倍、17 倍。
    我们认为当前估值水平主要体现公司主营业绩，后期大家居战略推进有望提升估值弹性，建议重点关注。维持“增持”评级。
    风险提示：零售环境持续低迷无起色、大家居店投入成效不匹配，费用增长过快。