点评：
    2014 年以区域云为核心业务方向，天闻传媒业务实现爆发式增长。1）14年天闻实现收入2.33亿元，净利润2255 万元，分别同比增加68%和1758%。
    其中，深圳区域教育云、上海闵行区与杨浦区、青岛市南区、厦门同安区与思明区6 个学区区域云订单贡献大部分收入；AiSchool 在线教育解决方案单校产品2014 年新增100 多所，已累计拓展至全国十余个省份共570所学校；2）综合来看，公司目前进入多个学区和单校，大约覆盖到1000多所学校的5-6 万个用户，占全国Pad 市场份额超10%。3）在14 年公司成功获得湖南省教育信息化“三通两平台”建设试点县南县中小学数字教育十年的独家开发运营权的基础上，2015 年将在中西部地区进一步推广。
    新华书店渠道优势将与天闻打出“产品+渠道”的组合拳。1）湖南省新华书店发行渠道转型升级初显成效，159 家校园连锁书店投入运营，另有40余家紧张筹建中；2）新华书店作为集团子公司与天闻利益捆绑，有望依托其强大的湖南省渠道资源，利用自有渠道优势推广天闻AiSchool 单校及学区产品。天闻和新华“产品+渠道”的组合拳将进帮助天闻快速占领湖南市场。
    外延并购积极布局养老产业。1）《快乐老人报》发行突破168 万份，牢牢占据中国老年第一纸媒地位。枫网正式上线以来流量增长迅速，成为有重要影响力的中国老年类网站。2）4 月7 日公司公告快乐老人报社与韩国大邱市政府签署《战略合作框架协议》，双方明确，2015 年4 月至12 月大邱市在中国境内展开“乐游韩国—2015 中韩健康文化交流之旅”时，邀请快乐老人报社作为本次活动中国联合主办方；此次中韩合作有助于《快乐老人报》借助国际平台提高影响力，未来公司或以此为契机，通过进一步外延并购布局养老这个新兴行业。3）我们认为，养老产业前景广阔，公司有望通过外延扩张方式快速进入。
    华为股份转让并不影响双方继续开展战略合作。1）华为受让部分股权并不影响华为与天闻的合作，华为依旧是公司重要战略合作方，天闻团队结构不受影响。2）2015 年，公司提出了国际化战略，其与华为的合作将继续帮助双方更好地进军国际教育市场；3）公司对天闻的股权占比进一步提升，增强了天闻未来股权激励、外延并购的运作空间。
    15 年公司将在在线教育和养老业务持续发力。主要拓展方向：1）公司将积极探索申请在线支付牌照，通过在线支付作为解决校园消费和老年消费的渠道，建立O2O 的闭环消费圈；2）公司积极介入“三通两平台”建设，加速天闻数媒数字教育整体解决方案的市场推广，2015 年力争新拓展8—10 个收入过2000 万元的区域教育云平台，扩大AiSchool 联盟，最终实现以样本校带动样本区发展；3）在老年产业业务上，公司将以全国发行量最大的老年报纸《快乐老人报》为基础，配合与韩国大邱市政府的合作，辅以外延方式积极推进。
    盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17 年全面摊薄EPS 分别为1.05/1.28/1.56 元，公司当前股价分别对应同期22/18/15 倍PE。我们看好公司在在线教育和养老产业上的积极推进，给予2015 年35 倍PE，目标价35 元，维持“买入”评级。
    风险提示：教育行业相关政策变动风险；在线教育用户拓展可能不及预期。