拿地策略由三线向二线城市推进，频频获得高毛利率项目
    我们发现公司拿地重心开始向二线城市和京津冀区域的廊坊调整，近3 年在此类城市拿地金额分别占比全部金额的30%/61%/77%，公司已经在调整土地储备结构，并且我们测算发现，公司在廊坊和二线城市新拿项目的毛利率分别高达48%和41%，远高于14 年公司整体结算毛利率33%的水平。
    较强执行和成本控制能力有助公司净利润率相对稳定
    公司项目所处城市拿地楼板价占售价比重多年低于30%，从而使公司房地产结算毛利率仍能达到33%，高于行业水平。公司持续的严格成本控制使三项费用常年低于6%，使归母净利润率能够维持在14%的位置，下降幅度小于行业水平。
    估值：上调目标价至23.98 元，将评级自买入调整为中性
    我们将15-17 年的EPS 自2.56/3.08/2.43 元调整为2.18/2.52/2.72 元。我们参考瑞银覆盖地产股加权平均估值水平，基于公司2015 年11 倍PE，得到新目标价23.98 元（原目标价20.48 元基于2015 年8 倍PE 推导）。目前股价对应15 年PE10.5 倍，高于近4 年8 倍均值，相对NAV 折价26%。近4 年Forward PE7.2 倍，目前股价对应Forward PE9.4 倍，大于均值一个标准差，我们认为公司拿地聚焦二线和京津冀的策略已反映在估值中，将评级自买入调整为中性。