利润率及成本控制仍有待优化：公司14 年业绩增速下降符合预期，主要源于结转规模增速以及利润率水平下移，同时销售管理费用率有所回升，考虑到公司近年销售价格稳定且拿地方式优化，我们预计15 年公司利润率继续下行幅度有限。公司14 年实现销售金额283 亿，排名全国第21 位再创新高，预计2015 年公司将迎来集中去化窗口，有望实现20%左右增长。
    京津冀再发力，再融资启动助力开拓新未来：公司14 年新增土储217 万平米，较年初目标差距较大，但拿地结构中14 年和15年京津冀占比分别达到24%和73%，我们预计公司在“区域聚焦”的贯彻下，布局思路的升级有助于实现未来成长模式及质量的更迭。资金方面，公司适时启动57 亿再融资以及49 亿中票的融资，我们预计方案通过的障碍不大。随着新鲜血液的流入，公司在15年有望充分改善融资结构以及融资成本，也为公司未来优化土地结构以及可能的多元化投资打下坚实的基础。
    期待新思路：新业务方面，公司目前在建商业地产规模超过160万平米，沧州荣盛广场已于10 月25 日成功试营业，2015 年开始公司将逐步迎来商业项目开业运营的密集期，可以拭目以待。旅游地产也进入收获期，黄山和秦皇岛项目14 年贡献2.47 亿销售金额。13 年以来公司积极推动转型，但我们对其中部分选择持保留态度，在近年运营以及思考之后，我们相信公司在相关领域已经有了自己的总结，也期待公司在新一年提供给市场新的思路。
    盈利预测与投资评级：在再融资输血预期下，我们期待公司新的思路、新的转变，预计公司15、16 年EPS 分别为1.94、2.44 元，维持“买入”评级。