就本次投标项目看，根据海外项目经验做法，联合体或在参与项目投资运营的同时，承接其工程总包业务，这有望使得公司能够较早收回初始投资，并提高项目总体回报。此外，与国内市场相比，海外市场的政治等风险更大，通过成立合资公司方式渐进式进入应是理性选择。
    新能源收购/在建项目推动增长
    火电在建项目看，主要为持股51%的淮北平山2*660MW及持股100%的崇明燃机2* 424MW机组，建成后公司权益装机规模将增加20%。公司加大新能源产业投资规模，已完成新能源公司剩余70%股权的收购，预计公司2015~2016年底新能源投产规模分别为450/700MW。
    
转型上海综合能源服务商最具潜力
    随着电力体制改革的推进，售电侧放开方向明确。作为电力产品的生产者，发电企业将产业链延伸至电力产品销售及服务提供将成为趋势，区域发电企业有望通过介入售电侧实现能源服务商角色的转变，匹配以分布式能源、下游用电终端建设以及并购燃气等其他品类能源服务，进而成为区域性综合能源服务商。
    公司为上海综合能源企业，公司及集团资产涉及上海各类电源及燃气全产业链。公司电力资产包括燃煤发电、燃机发电及风电，燃气资产包括东海油气田及上海市中游管输公司；控股股东申能集团拥有上海液化天然气公司55%股权（上游）及上海燃气集团100%股权（下游）。随着电力体制改革的推进，凭借政府背景、电源优势以及集团燃气业务协同优势，通过介入售电侧，公司有望成为区域能源综合服务商。
    集团燃气等资产中期存注入可能
    就集团剩余能源资产看，集团持股100%的上海燃气集团为上海市城市燃气供应商，覆盖用户超640万户，上海市于2014年9月1日对居民气价进行调整，该公司2015年有望盈利；此外集团还持有上海液化天然气公司55%股权以及申能能源服务公司70%股权。长期看，在国企改革背景下，上述资产存注入可能。
    风险因素
    利用小时回落幅度超出预期；煤价涨幅超出预期。
    维持"买入"评级
    假设火电上网电价下调于5月1日正式执行，我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.47/0.48/0.53元，目前股价对应PE分别为17.3/17.0/15.4倍。
    公司"走出去"战略有望持续推进，打开发展空间；受益电改推进，公司转型成为上海综合能源服务商最具潜力；参考区域综合能源公司估值水平，给予2015年20倍PE，对应目标价9.6元，维持"买入"评级。