季报点评：电力业务复苏，回购促价值回归
    公司今日发布2012 1-3Q 业绩报告，实现营收177.61 亿元(YOY+5.4%)，实现净利润10.95 亿元(YOY+2.9%)，较上半年同比下降8.2 个百分点明显好转，符合预期。3Q 实现营收56.45 亿元(YOY+0.5%)，实现净利润4.03 亿元(YOY+30.0%)，主要得益于煤炭价格下降，毛利率同比上升所致。预计公司2012、2013 年实现营收246.56 亿元(YOY+8.0%)、280.20 亿元(YOY+13.6%)，实现净利润15.99 亿元(YOY+12.5%)、19.51 亿元(YOY+22.0%)，EPS0.34、0.41元，当前股价对应2012、2013 年动态PE 分别为12X、10X，PB1.0X，估值较低，公司出台回购方案，提升市场信心，维持“买入”建议，目标价5.00 元(对应2012 PE 15X)
     3Q 营收微增，4Q 状况趋好：公司3Q 营收56.45 亿元(YOY+0.5%)，营收仅微增有两方面因素：其一，3Q 上海地区外来送电大幅增加，公司发电量同比下降7%左右，其二，3Q 原油天然气销售下降。进入4Q，经济企稳回升概率大，公司发电量会较快回升，原油天然气全年销售规模与去年大体持平,4Q 状况会明显好于3Q。
     毛利率回升，费用率平稳：1-3Q 公司综合毛利率11.7%，同比上升1.3个百分点。单季度看，3Q 毛利率11.5%，同比上升2.6 个百分点，毛利率上升明显。展望四季度，公司电力业务毛利率有望持平，而石油天然气毛利率稳定，预计环比平稳，全年同比提升1~2 个百分点。1-3Q 费用率3.2%，与去年同期基本持平，公司费用率水准较低，常年来保持稳定。
     旗下电厂盈利改善明显，未来核电投资收益增加：随着电力盈利能力复苏，旗下电厂盈利改善明显，3Q 公司联营电厂贡献投资收益1.32 亿元，而去年同期仅为0.16 亿元。由于去年核电实施两次分红近4.5 亿元(较特殊，一般一年分红一次)，今年核电投资收益0.8 亿元，减少3.7 亿元。
    但考量未来，核电秦山联营公司前两年分别新增一台65 万千瓦机组，全年发电量增加两成以上，未来核电投资收益也相应增加。
     天然气管网公司贡献利润稳步提升：公司预计全年销售天然气60 亿立方米 (YOY+11.1%)。目前各气源数量占比为西气一期(55.0%)、东气(5.5%)、川气(2.8%)及LNG(36.7%)。价差方面，考量来气气源中LNG 增速较快，且其成本较西气成本高约17%，预计价差(0.17 元/M3)会下降5%~8%，考量销售量增长10%以上，天然气销售盈利稳定提升。
     回购促价值回归：公司发布公告，以不超过4.5 元/股的价格回购公司股份，预计耗资10 亿元。此次回购从两方面利好公司：其一，回购股票表明产业资本对上市价值的认可，给予市场信心；其二，本次回购将缩减股本规模(以4.5 元/股计算，大约2.22 亿股，占总股本4.7%),增厚EPS 5%，进一步降低公司估值。我们认为，回购将促成公司价值回归之旅。
     盈利预测：预计公司2012、2013 年，实现净利润15.99 亿元(YOY+12.5%)、19.51 亿元(YOY+22.0%)，EPS0.34、0.41 元，对应2012、2013 年动态PE 分别为12X、10X，PB1.0X，估值较低，维持“买入”建议，给予2012年15X PE，目标价5.00 元。