期待燃气公司盈利反转后注入。再往后看，集团公司下属的上海燃气集团、上海液化天然气公司、上海申能能源服务有限公司中长期都有注入上市公司的潜在可能。
    要点三：产能释放——公司电力装机容量14 年较13 年没有变化。15-16 年，公司装机将进入快速成长期，综合新能源并表，预计公司15 年装机将有接近20%的快速增长，16 年的增长也接近10%。
    预测申能股份14-16年EPS分别为0.46、0.51、0.56元/股。参考同行估值，考虑申能股份国企改革催化剂与产能释放，给予16年18倍动态PE，对应目标价为10.08元，买入评级。
    （详细分析见下文）
    1. 公司简介与业绩回顾
    申能股份主业涵盖油气、电力、煤炭销售领域。油气领域主要包括石油天然气上游开采（石油天然气公司，开采东海平湖油气田）和天然气中游管输（上海天然气管网公司）。
    14年前9月，申能股份收入为186.61亿元，同比下降2.28%。参考14年上半年收入结构，其中油气业务受管网公司输气量增加带动有所增长，而电力和煤碳销售则有所下滑，主要是因为上海本地用电需求增速缓慢，外来电挤压机组出力。14年前三季度净利润14.23亿元，同比降低25.45%，业绩进入低谷期。2. 国企改革（1） 领导换届风格转换，上海国资改革试点
    申能集团目前的董事长为原上海国资委党委书记、主任王坚。王坚于14 年2 月调任，意将申能股份作为上海市国资改革的试点公司，我们认为不能排除公司会在股权激励和海外扩张领域做出尝试。目前申能股份已经开设海外事业部，未来或可向上海电力、深圳能源一样开展“一带一路”扩张。
    （2） 资产注入：新能源注入正当时，期待燃气公司盈利反转后注入
    申能股份是申能集团下属上市平台，实际控制人为上海国资委，第一大股东申能集团持股比例为51.03%。申能集团下盈利能力最好的为申能股份。新能源投资公司于近期开启注入，再往后看，上海燃气集团、上海液化天然气公司、上海申能能源服务有限公司中长期都有注入上市公司的潜在可能，尤其是上海燃气集团与上市公司之间存在多重关联交易（申能股份的子公司管网公司向燃气集团供气，子公司燃机电厂又从燃气电厂购气）。目前主要的阻力为几家公司盈利能力欠佳。主要原因为早年由于上海本地居民气价偏低，而企业人员负担严重，一直处于亏损状态。而在全国范围看，地方燃气公司多有8%-10%左右的净利率。今年受益于14年上海9月阶梯气价上调20%，未来燃气集团的盈利或有反转可能性。收购新能源公司估值不高：公司14年12月19日公告收购上海申能新能源投资公司股权公告，交易对价为8.204亿元。上海申能新能源投资公司截止13年底，累计权益装机容量11.53万千瓦，预计至2014年底权益装机容量可达25.93万千瓦，在建筹建产能64万千瓦，12-13年的归属净利分别为5461万元和5498万元。收购估值无论从PE,PB口径看，与A股和H股的新能源公司相比均处于低位。以13年口径计算，对上市公司EPS增厚0.012元/股。14年-16年预计每年以50%以上的增速增长，保守估计对EPS的增厚将达到0.018、0.02、0.03元/股，与公司13年末0.54元/股的体量相比，占比并不大。3. 电力产能14年停滞不前，15-16年将快速提升公司电力装机容量14年较13年没有变化，受外来电冲击利用小时数影响，发电量预计全年将下滑15%以上，年报存在下行风险。15-16年，公司装机将进入快速成长期，多个燃机与超超临界燃煤电厂将投产，新增装机规模为186.65万千瓦，占已投产装机的25.65%。综合新能源并表，预计公司15年装机将有接近20%的快速增长，16年的增长也接近10%。
    4. 油气业务整体稳健增长油气业务净利贡献的大头为天然气管道公司。管道公司收取管输费，盈利性比较未定，主要看气量增长。上海本地近3年来每年增长率在10%以上，中游管输公司盈利能力向好。石油天然气公司主要依托东海平湖油气田项目，业绩相对较为平稳，受油价回调影响，预计增长受限。
    表10 申能股份石油天然气、天然气管道公
    5. 盈利预测与估值
    预测申能股份14-16年EPS分别为0.46、0.51、0.56元/股。参考同行估值，考虑申能股份地方国企改革催化剂与产能释放，给予16年18倍动态PE，对应目标价为10.08元，买入评级。