核心观点
    厨电品牌集中度提升大趋势不改，公司未来高增速延续可期。2014 年在房地产销量低迷的大背景下，公司逆势增长，实现营收增速35.24%，大幅跑赢整体厨电行业。其高增速可归因于消费升级趋势带来的厨电行业品牌影响力的提升，厨电行业集中度逐步提高。我们认为公司作为高端厨电的领导品牌，市占率将稳步提升，全市场口径看，公司2014 年市占率仍低于10%，相比白电龙头30-40%的市场份额，公司未来市场份额提升空间巨大。
    产品结构升级与电商渠道扩张不可逆，盈利能力将平稳上升。公司2014 年毛利率提升2pct 至56.5%，净利率提升1.5pct 至15.8%，主要受益于新产品不断推出带动产品均价提升以及电商渠道的快速扩张。公司全年电商销售同比增长70%以上，占总收入比重22%，电商渠道净利率目前达20%以上，新兴渠道的快速拓展有助公司稳步提升净利率。
    渠道变革初见成效，下沉加快有助公司未来保持高增速。在厨电“大行业，小公司”的格局下，渗透三四线城市以提升市占率的思路尤为重要。公司在既有代理制度的优势下推行渠道改革，2014 年已分拆12 家新代理商，且2013 年试点的三家新代理商先后实现全年业绩翻倍，公司依靠新代理商深耕尚未开拓的三四线市场，有望在蓝海中抢先卡位，助公司市占率继续提升。
    财务预测与投资建议
    我们预测未来三年，公司作为高端厨电引领者将继续保持领先同行业的高增速，我们上调盈利预测，预计公司2015-2017 年每股收益分别为2.52、3.29、4.38 元，根据可比公司估值情况，给予公司30%估值溢价，即2015 年27倍PE，对应目标价68 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    地产销量大幅下滑、原材料价格大幅上升