拟10 股派5 元并转增5 股。
    ■主营业务均衡增长 龙头地位稳固：2014 年公司“烟、灶、消”分别实现20.9、10.2、2.8 亿元的收入规模，同比增速分别为37.1%、32.6%、30.7%，各块业务均实现较好增长；从中怡康的统计数据看，零售额份额也分别达到了24.15%、21.37%、18.28%，烟灶稳居第一，消毒柜也首次位列第一。此外，厨房小家电业务全年达到了1.5 亿元的规模，同比增长21.7%，也成为公司增长的新引擎。
    ■毛利率提升继续拉高净利率：1）从全年看，公司毛利率达到56.5%，同比提高2.1%；销售费用率提升1%至31.1%，而管理费用率下降0.5%至7.5，三项费用率整体上升0.7%，最终公司净利率提高1.5%至16%的历史高位。2）从单季看，四季度单价毛利率达到了58.0%的高水平，同比大幅提升3.2%；销售费用率为27.6%，同比提升1.3%；管理费用率为7.5%，同比下降1.4%，三项费用率整体稳定。综合全年及单季看，我们判断毛利率提升是净利率提升的关键所在。
    ■渠道改革已见识成效 业务将向厨房油烟空气净化领域延展：1）2014 年度公司新增专卖店450 家，进一步加大了对三四级市场的覆盖率；此外，从2014年中期起，老板电器推行了渠道改革，运行半年即已分拆出12 家新代理商；而线上渠道继续保持70%的高速增长，公司渠道改革渐显成效。2）公司研发出厨房油烟空气净化系统（CCS），且已与首创地产开展合作，这意味着公司从收集油烟到油烟处理领域延展，也意味着公司向环保领域拓展，这将拓宽公司的业务范畴，十分值得期待。
    ■投资建议：我们预计2015-2017 年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1 亿元；公司净利润将达8.06、10.51、13.87 亿元；净利润增速分别为40.0%、30.3%、32.6%；对应 EPS 为2.52、3.28、4.34 元。维持买入-A 评级，6 个月目标价65元，对应于2015 年26 倍PE。
    ■风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；渠道下沉不达预期。