八角工业园项目投产，驱动未来快速成长，维持“强烈推荐-A”评级。
    2015 年一季度业绩下滑37.43%，低于市场预期。公司2015 年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为45.35 亿元、4.71 亿元，分别同比下滑11.70%、37.43%，EPS 为0.22 元。
    市场弱势，MDI 业务表现不佳。2015 年1-2 月国内延续2014 年四季度的市场形势，消费不足，MDI 销售一般，3 月市场有所回暖，整体上一季度MDI销量小幅波动。而由于油价同比大跌，原料纯苯、苯胺价格低位，叠加市场竞争，MDI 价格同比均有所下滑。2014 年一季度聚合MDI、纯MDI 均价分别为13488 元/吨、18159 元/吨，分别同比下降18.9%、6.6%。
    盈利能力基本持稳，期间费用增加较快。2015 年一季度公司销售毛利率为30.45%，比去年同期小幅下降0.3 个百分点，波动不大，主要由于MDI 价格下跌，而原料跌幅较大，共同作用引致毛利率持稳，而由于收入下降，引致毛利下滑。本期期间费用为5.83 亿元，同比增长33.4%，主要由于公司加大海外市场拓展力度，出口物流费用增加所致，销售费用增长34.6%；公司计提奖金及研发费用增加较快，管理费用增长42.3%；有息负债率增加，导致财务费用增长14.3%。二者共同拖累了业绩。
    二季度以后业绩将逐步向好，增长基础依然存在。3 月份以后，国内MDI 市场逐步进入旺季，MDI 价格进入上涨通道，加上去年同期价格低位，价格跌幅收窄；同时，国内外市场开发加大，MDI 销量将恢复增长。此外，公司八角工业园石化项目6 月底后逐步投产，将贡献增量，尤其是2014 年四季度为业绩洼地，基数效应带来增速提高。
    维持“强烈推荐-A”。八角工业园即将投产，二次腾飞起航。预计2015-2017年EPS 分别为1.70 元、2.15 元、2.58 元，当前股价动态估值14 倍。
    风险提示：项目进度延迟风险；市场需求低迷风险；毛利率下滑风险。