支撑评级的要点
    净利润同比增长28%，每10 股派2.4 元。14 年营业收入208 亿元，同比增长54%；净利润16 亿元，同比增长28%；每股收益0.73 元；毛利率和净利率为34.5%和7.9%，分别下降2.2 和1.6 个百分点；每10 股派2.4元，分红比例达33%。业绩增长主要源于：1）结算面积大幅增长52%、2）如国风美唐和常青藤等高毛利项目结算支撑毛利率维持在34%和3）三项费用率的下降（由上年12.2%降至目前8.4%）。报告期末，负债率和净负债率分别为84%和194%，分别提升0.3 个和10.6 个百分点，处于行业较高水平。
    14 年销售额增长11%，15 年计划增长41%。14 年销售面积154 万平米，同比增长9%，销售金额206 亿元，同比增长11%；14 年可售面积同比增长52%至348 万平米，去化率44%；15 年公司计划销售金额291 亿元，同比增长41%。至报告期末，预收账款188 亿元，同比下降6%，对15年房地产业务预测收入锁定率为74%。
    15 年计划新开工下降17%，计划竣工增长5%。14 年公司在北京、杭州、福州、海口等城市取得6 个项目，建筑面积86 万平米，对应地价73 亿元，占比当期销售36%；新开工252 万平米，同比增长45%；竣工面积201 万平米，同比增长6%；15 年计划新开工209 万平米，同比下降17%，虽然新开工有所下降，但预计开复工面积仍高达916 万平米，创历史新高，因而公司可售依然丰富，计划竣工212 万平米，同比增长5%。
    计划发挥集团国企背景，并尝试创新激励机制。一方面，以集团公司为主体，进行土地整理、收购、一级开发等前期工作，在完善产权、规划等相关前期手续，并在具备开发条件后，把项目注入公司；另一方面，尝试建立事业合伙人制度，实现公司与员工之间共创、共享、共担机制，探索设立股份公司层面的持股计划和项目层面的跟投，通过双重机制保证利益均衡。
    评级面临的主要风险
    房地产市场销售复苏弱于预期；跨区域经营风险。
    估值
    鉴于公司14 年业绩略低于我们预期，我们分别将公司2015-16 年每股收益预期分别由原先的1.10 元和1.28 元下调至0.97 元和1.16 元，同时鉴于行业板块估值的提升以及看好一线城市的房价表现，目标价由6.75元上调至14.97 元，相当于15.4 倍2015 年市盈率和15%的净资产溢价，维持买入评级。