◆一手优质资源保证强势销售，另一手布局商业物业运营新业态公司是上市公司中最为典型的资源类企业，在手资源对应可销售年限为12 年。公司并表项目土地储备1479 万方，其中京内336 万方，京外1143万方，整体毛利率超过35%。公司合作企业权益土地储备104 万方，全部分布在北京和天津，合作方为万科、保利、北京城建等大型开发商。
    新年定调新业态，突出发展商业物业。2014 年年底，公司公司管理物业面积达到39 万方，其中出租36 万方，出租率92%，单价3.1 元。依靠现有运营经验，在策划、招商、资产管理方面进行布局。
    ◆员工激励时代来临，事业合伙和项目跟投开始运行
    按照公司预计的2015 年业绩增速，即超过20%，公司无法完成此前的激励基金方案，作为替代，公司开启新的事业合伙和项目跟投制度。相比于此前针对高管的激励基金，事业合伙的覆盖面更广，对于员工的活力激发更为有效。由于方案细则并未公告，等待公司该方面战略的进一步清晰。
    ◆销售、业绩均进入新增长期，维持公司买入评级，上调目标价至17 元我们认为，首开的看点不是投资强度、不是毛利率，而是优质存量资源变现的速度，按照公司的新战略，也即引入合作方和做员工事业合伙，资源变现速度将加快。公司2015 年预计销售额239.1 亿元，较2014 年增长16%，增速提升5 个百分点，增速呈现逐年提升的状态。同时，业绩增速确保了20%的增速下限，毛利率也出现明确的反转态势，维持公司买入评级，上调目标价至17 元。我们预计2015~2017 年EPS 分别为0.89/1.23/1.55 元，对应PE 为13x/10x/8x，给予买入评级。
    ◆风险提示
    开发商过于乐观导致惜售，全国销售持续下行。