前三季度公司ROE8.44%，同比增长约4 个百分点，主要得益于公司净利率与资产运营能力的提升，前三季度毛利率虽同比下滑约10 个百分点，但出色的三费管理能力使净利率提升了约2 个百分点。
    （2）净负债率依旧高企，财务存在一定压力
    截至三季度末，公司有息负债442 亿元，相比年初上升6.7%，其中短期有息负债230 亿元，相比年初上升76.5%，货币资金123 亿元。净负债率由上半年的205%小幅下降为200%，处于较高水平，加上短期有息负债占比较高，财务上有一定压力。10 月初媒体报道，首开股份控股股东首开集团获准在银行间市场发行短期融资债券，注册规模为20 亿元，2014年和2015 年分两期各发行10 亿元，预计资金成本将低于同期银行贷款基准利率，募集资金用于首开集团保障房项目开发和建设。
    （3）销售面积同比降24.0%，年内仅三块土地入手，主力去库存前三季度公司累计销售面积87.22 万平米，同比下降23.97%，累计销售金额127.61 亿元，同比下降18.2%，同比降幅持续收窄。相比2013年年报中制定的全年目标销售面积168 万平米与目标销售金额247 亿元，均完成约52%。公司下半年推货量约100 万平米，预期全年销售面积目标无法达成的可能性较大。年初至今公司仅新增三个项目，且均于5 月之前取得，其中京内项目一个，位于大兴黄村，京外项目两个，位于海南海口及浙江杭州。三个项目均以合作并购形式取得。由于存货较多，公司目前拿地非常谨慎，以消化存货为主。
    3.投资建议
    根据我们的测算，公司2014、2015 年的每股收益为0.85 元和0.90元，考虑到销量大幅下滑，负债率偏高，给予“谨慎推荐”评级。
    4.风险提示：四季度销售表现不佳，房地产政策落实不达预期及财务风险。