三项费用率为44.84%，同比下降5.14pp，控制较好，主要是因为营销渠道建设趋于成熟销售费用率进入下降通道，同比下降5.81pp 至30.30%。经营性现金流净额2.1 亿元（-6.9%），经营质量较好。同时，公司拟每10 股派2 元送1 股。
    胰岛素基药红利持续释放，出口有望持续超预期
    全年分产品看：①胰岛素系列产品整体收入11.3 亿元（+25.5%），其中国内受益基层市场拓展成效扩大收入10.6 亿元（+18.5%），海外出口受益原料药通过欧盟认证推动收入7101 万元，同比大幅增85.8%；②甘舒霖笔与血糖仪收入1.4 亿元（+9.3%），实现扭亏略微盈利；③镇脑宁收入8325 万元，降4.5%；④东宝甘泰收入1006 万元，降6.5%。目前公司胰岛素产品已通过40 多个国家现场检查，已完成注册并出口波兰、白俄罗斯等18 个国家，原料药车间通过欧盟认证，出口市场将大幅拓宽，若未来胰岛素制剂获得欧盟批准，那么出口市场有望持续超预期。2015 年是招标大年，目前各省份基药招标明显加快，人胰岛素基药红利有望持续释放，公司是最受益者，国内有望持续稳健增长。
    三代胰岛素研发进展顺利，“东宝糖尿病平台”渐成型
    公司三代胰岛素研发进展顺利，其中甘精胰岛素、门冬胰岛素已进入临床，有望在16 年上市，地特胰岛素完成临床前研究，预计15 年临床申请，30R、50R门冬胰岛素也有望在15 年申报临床，赖脯胰岛素已完成药学研究。公司还有GLP-1 类似物、化药口服降糖药在研。公司战略逐渐清晰，将打造“东宝糖尿病”平台战略，目前已初步形成了糖尿病监测（舒霖伴侣瑞特GM260 血糖监测系统）和药物治疗（甘舒霖胰岛素）的产业链平台，预计未来将进一步切入到糖尿病健康管理，逐步朝着糖尿病综合服务商迈进。
    值得注意的是，大股东于14 年7 月25 日、9 月17 日和15 年3 月6 日连续在二级市场增持，彰显了对公司长远发展的充足信心。
    风险提示。基药招标降价风险；三代胰岛素研发进展较慢的风险。
    糖尿病领域空间巨大，“东宝糖尿病”平台价值凸显，维持“增持”我们长期看好糖尿病领域的巨大市场空间，公司战略逐渐清晰，未来“东宝糖尿病”的平台价值将逐渐凸显，有望逐步迈向糖尿病综合服务商，长远发展空间广阔。预计15-17 年EPS 为0.38/0.49/0.64 元，对应PE 分别为62X、48X、37X，短期估值虽较高，但我们看好公司长期发展前景，维持“增持”评级。